20131118-申万宏源-转债周报_徐工首日上市价格创历史新低_13页_2mb

2013年11月18日转债市场总结

核心内容概述

本报告总结了2013年11月15日至18日期间，中国可转换债券（转债）市场的表现及投资建议。整体来看，转债市场受到平安核准公告的冲击，估值出现显著调整，但部分转债如石化、重工等表现出一定的机会。徐工转债因市场负面因素影响，上市首日价格创下历史新低。

主要观点与关键信息

市场表现

• 转债指数：本周收盘为317.17，上涨0.10%。
• 转债股指数：本周收盘为174.30，上涨2.25%。
• 中证公司债指数：本周收盘为146.20，下跌0.29%。
• 中证分离债指数：本周收盘为140.25，下跌0.30%。
• 中证国债指数：本周收盘为137.66，下跌1.83%。
• 沪深300：本周收盘为2350.73，上涨1.85%。

市场回顾

• 本周上证指数上涨1.41%，转债股上涨2.25%，转债指数上涨0.10%。
• 23只转债中，5只上涨，3只不涨不跌，15只下跌。
• 重工转债上涨5.92%，为表现最好的转债；民生转债下跌3.62%，为表现最差的转债。
• 本周末平均转股溢价率为18.93%，比上周下降4.00个百分点；平均纯债溢价率为21.91%，比上周下降0.2个百分点。

石化转债博弈价值增加

• 石化1期在凸性显著增加后博弈价值提升，转股溢价率被套利资金锁定在-2%以内。
• 大股东增持为股价带来想象空间，且未来国企改革和石油天然气价格改革可能提升公司盈利与估值。
• 石化1期转债离债底（约94元）较近，安全边际尚可。
• 后期主要风险来自集团增持力度及市场系统性风险。

徐工转债首日上市价格显著低于预期

• 徐工转债上市首日价格创历史新低，折价幅度为09年以来新高。
• 低估值源于供给压力、首日抛压、无法修正以及正股基本面较弱。
• 尽管正股基本面较弱，但徐工有国企改革和资产注入概念，中低风险投资者可考虑在低位少量配置。

重工再度向促赎回努力

• 重工转债满足赎回条款的累计天数较少，仅为4天，触发赎回难度较大。
• 川投转债已累计触发9个交易日，年底之前可能完成促转股。

投资建议

• 整体建议：建议转债投资人继续关注底部布局机会，逐步增加仓位，根据风险偏好选择投资组合。
• 纯债型投资者：可继续持有中海、深机、石化等转债，关注南山是否有进一步低吸机会。
• 低风险者：可考虑中行、石化、徐工、隧道等转债。
• 中低风险者：关注民生、国电、工行等转债。
• 中高风险者：可考虑博弈华天、重工、川投。
• 长线投资者：可关注海运和中海的博弈机会。

关键数据一览

转债价格与正股表现

转债基本指标

| 转债名称 | 贴现率 | 剩余年限 | 应计利息 | 纯债价值 | YTM | 赎回价值 | 转股价 | 转换平价 | 转换价值 | 转股溢价 | 纯债溢价 | 最新评级 | 担保方 |
|----------|--------|----------|----------|----------|-----|----------|--------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|--------|
| 博汇转债 | 6.89% | 0.855 | 0.29 | 101.08 | 4.38% | 103 | 6.16 | 6.35 | 80.68 | 27.85% | 2.05% | AA- | - |
| 歌华转债 | 5.58% | 3.030 | 0.97 | 92.73 | 3.46% | 103 | 14.79 | 14.56 | 57.00 | 72.76% | 6.19% | AAA | - |
| 海运转债 | 6.40% | 2.145 | 0.94 | 92.47 | 0.28% | 103 | 4.51 | 4.73 | 73.39 | 42.75% | 13.31% | AA | - |
| 石化转债 | 5.37% | 3.277 | 0.72 | 93.95 | 4.31% | 100 | 5.13 | 4.98 | 92.79 | 4.57% | 3.28% | AAA | 中国石化集团 |
| 川投转债 | 6.00% | 3.348 | 0.59 | 93.64 | -3.75% | 103 | 9.09 | 11.69 | 126.18 | 1.92% | 37.34% | AA+ | - |
| 中海转债 | 5.56% | 3.712 | 0.26 | 89.32 | 4.89% | 102 | 8.60 | 7.86 | 48.84 | 87.21% | 2.36% | AAA | - |
| 国电转债 | 5.58% | 3.762 | 0.24 | 94.18 | 1.52% | 103 | 2.40 | 2.61 | 101.67 | 7.01% | 15.52% | AAA | - |
| 恒丰转债 | 6.46% | 3.353 | 0.58 | 88.13 | 1.28% | 105 | 6.76 | 7.02 | 82.54 | 25.81% | 17.84% | AA | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 |
| 南山转债 | 7.55% | 4.921 | 0.28 | 88.48 | 5.45% | 104 | 6.80 | 6.58 | 74.71 | 29.55% | 9.38% | AA | - |
| 同仁转债 | 5.75% | 4.055 | 0.47 | 88.25 | -3.03% | 103 | 17.47 | 21.76 | 110.99 | 3.12% | 41.14% | AAA | - |
| 民生转债 | 6.13% | 5.332 | 0.40 | 81.24 | 1.99% | 100 | 9.92 | 9.92 | 87.00 | 14.91% | 23.05% | AA+ | - |
| 隧道转债 | 6.66% | 5.830 | 0.10 | 79.56 | 2.50% | 103 | 9.71 | 9.68 | 87.13 | 3.04% | 25.31% | AA+ | - |
| 中行转债 | 5.35% | 2.548 | 0.63 | 96.75 | 3.54% | 100 | 2.82 | 2.82 | 99.29 | 0.70% | 4.43% | AAA | - |
| 工行转债 | 5.35% | 2.795 | 0.23 | 93.10 | 0.20% | 100 | 3.53 | 3.77 | 107.37 | -0.43% | 14.82% | AAA | - |
| 重工转债 | 5.58% | 4.553 | 0.22 | 86.70 | -2.22% | 100 | 4.87 | 5.95 | 122.59 | -0.36% | 40.88% | AAA | 中国重工集团 |
| 深机转债 | 5.63% | 3.663 | 0.34 | 91.08 | 4.08% | 103 | 5.57 | 5.35 | 75.94 | 26.48% | 5.45% | AAA | - |
| 中鼎转债 | 6.53% | 2.241 | 1.06 | 94.94 | -2.23% | 103 | 6.94 | 7.96 | 110.23 | 4.02% | 20.77% | AA | 安徽中鼎控股集团 |
| 燕京转债 | 5.73% | 1.915 | 0.09 | 92.18 | -1.99% | 102 | 7.30 | 7.78 | 93.97 | 7.78% | 57.87% | AA+ | - |
| 海直转债 | 6.38% | 5.093 | 0.45 | 83.31 | 0.34% | 100 | 7.05 | 7.83 | 101.13 | 4.28% | 17.10% | AA+ | - |
| 徐工转债 | 5.85% | 5.942 | 0.05 | 84.28 | 3.68% | 100 | 8.46 | 8.03 | 91.37 | 3.88% | 12.62% | - | - |
| 泰尔转债 | 7.60% | 4.151 | 0.51 | 78.97 | 0.81% | 103 | 8.49 | 8.74 | 77.15 | -13.00% | -55.93% | AA | 邮正彪及其配偶黄春燕 |
| 东华转债 | 7.16% | 5.693 | 0.15 | 75.18 | -2.10% | 100 | 23.70 | 29.46 | 126.08 | 1.43% | -14.96% | AA | - |
| 华天转债 | 7.66% | 5.740 | 0.13 | 74.28 | 6.36 | 4.63 | 139.28 | 1.92% | 14.55% | 37.38% | 53.46% | AA | - |

附表数据总结

• 附表1：展示了各转债的收盘价、涨幅、成交量、成交额、换手率、期初与期末存量、转股数、发行量、转股比例等数据。
• 附表2：提供了转债的基本指标，包括贴现率、剩余年限、应计利息、纯债价值、YTM、赎回价值、转股价、转换平价、转换价值、转股溢价、纯债溢价、最新评级和担保方等。
• 附表3：包含转债期权分析，包括历史波动率、期权理论价值、隐含波动率、期权市价、转债理论价值和理论价格折价率等。
• 附表4：总结了各转债正股的行业、股价变化、总股本、非限售股本及净利润调整变动等信息。
• 附表5：列出了转债的修正、回售和赎回条件，以及触发价格和相关日期信息。