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投资策略周报总结：防守应该“体面”

核心内容概述

本周（2021年2月1日-2月5日），A股市场延续震荡，流动性仍是市场表现中的主要压力因素。尽管市场仍处于2019年以来的牛市周期中，但部分“核心资产”开始掉队，显示出“钱多优质资产少”的逻辑并不完全成立。投资者需从单纯的收益追求转向“风险调整后”的收益。

主要观点

1. 流动性冲击市场的背后

• 市场整体表现震荡，上证指数周涨幅为0.38%，万得全A周涨幅为0.18%。
• “茅指数”内部出现明显分化，上涨个股数量少于下跌个股数量，部分“核心资产”掉队，显示市场已进入高估阶段。
• “锚定比率”显示市场处于高位运行，接近历史上几轮大牛市的持续时间。
• 宏观流动性与微观流动性尚未明显分化，但部分投资者已开始调整策略，规避高估值资产。

2. 投资者行为：所谓的“机构牛”正在进入下一阶段

• 增量资金入场逻辑受挑战：2020年Q4后进入的“新基民”持有规模约为41.14%，但其收益率普遍低于“老基民”。
• 两融资金“抄作业”：两融资金在近期开始净卖出非核心资产，净买入公募基金重仓股，显示“机构抱团”趋势正在强化。
• 公募基金“信仰之战”：主动偏股基金在提升长期重仓股仓位，同时降低部分“新晋”重仓股仓位，显示市场正在经历“信仰”的考验。

3. 配置调整：从追求收益到追求“风险调整后”收益

• 市场当前并非“优质资产荒”，而是流动性走弱下的选择。
• 投资者应从“绝对进攻”转向“积极防御”，关注低估值、高ROE板块。
• 从行业年化收益率与ROE(TTM)的差值出发，可划分出四个投资组合：积极防御、消极防御、相对规避、绝对进攻。

4. 勇于改变，走向“新共识”

• 市场投资者应回归基本面，避免盲目追逐高估值资产。
• 建议增加对低估值、高ROE板块（如银行、保险、地产）的配置。
• 新增对高景气兑现、“欠账少”的板块（如农林牧渔、电子）的配置。
• 可提升部分“消极防御”配置（如建筑、煤炭）。
• 中小市值股票作为下一个阶段价值发现的重要领域，当前仍需重视流动性冲击下的风险。

关键信息

行业表现

• 消费者服务、食品饮料、银行和农林牧渔行业周涨幅排名靠前。
• 成长性板块（如国防军工、电子、计算机）表现较差，对流动性敏感。

数据分析

• 图1：主要指数周跌幅显示上证50表现较好，中证500相对较差。
• 图2：行业指数周涨跌幅显示消费者服务、食品饮料、银行排名靠前。
• 图3：茅指数内部出现分化，上涨家数少于下跌家数。
• 图4：RPR锚定比率显示市场处于高位运行。
• 图5：老基民收益率分布在10% - 30%之间。
• 图6：新基民收益率分布在0 - 10%之间。
• 图7：公募基金在市场中的份额处于历史高位。
• 图8：两融资金在非核心资产上净卖出，而在公募基金重仓股上净买入。
• 图9：偏股混合型基金对多次重仓股仓位提升，其他重仓股仓位下降。
• 图10：普通股票型基金同样对多次重仓股仓位提升，其他重仓股仓位下降。
• 图11：行业年化收益率与ROE(TTM)的差值划分出四个投资组合。
• 图12：医药生物、电子行业中其他公司盈利增速已超过“龙头”，部分行业差距缩小。

表格数据

• 表1：2019年1月以来，RPR为1的次数和持续时间接近上一轮牛市。
• 表2：头部基金非重仓持有的中小市值股票市值之和超过小规模基金重仓股票市值之和。

风险提示

• 货币政策超预期宽松可能对市场产生影响。

结论

当前市场正处于从“机构牛”向下一阶段转型的时期，投资者应关注流动性风险，转向“风险调整后”的收益追求。建议配置低估值、高ROE板块，关注中小市值股票的长期价值发现机会，同时注意市场波动带来的不确定性。