20260425-国信证券-水羊股份-300740.SZ-战略投放致利润阶段性承压_高端化与全球化战略成效显著_6页_476kb

报告摘要

水羊股份 (300740. SZ) 总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）作为一家专注于美容护理及化妆品行业的公司，近年来在战略调整与市场拓展方面取得显著成效，尽管在短期内因战略投放导致利润承压，但整体收入持续增长，盈利改善趋势明显。

主要观点

收入与利润增长：2025年全年实现营收49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85%。2026年第一季度营收11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25%。利润下滑主要由2025年第四季度及2026年第一季度的战略费用投放及员工持股计划摊销所致。
品牌与渠道表现：
- 自有品牌收入达20.96亿元，同比增长26.97%，占总收入比重提升至42.11%。其中，伊菲丹作为核心增长动力，超级CP组合连续蝉联高端涂抹面膜TOP1，rich面霜销售快速增长，线下直营门店扩展至24家。
- ReVive (RV) 在小红书、天猫、抖音等平台表现突出。
- PA品牌经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为主要增长引擎。
- 代理业务收入28.81亿元，同比增长11.4%，主要受益于强生业务增长复苏。
- 线上自营收入达37.95亿元，同比增长23.27%，占总收入比重76.23%；抖音与淘系收入分别为17.81亿元和11.97亿元，分别同比增长21.70%和8.97%。
费用与毛利率：
- 2025年公司整体毛利率为65.53%，同比增长2.52个百分点，主要受益于自有品牌收入占比提升。
- 销售费用率同比上升2.78个百分点，主要由于线上流量成本上升及品牌投放增加；管理费用率下降0.46个百分点，主要由于成本优化；研发费用率上升0.28个百分点，反映公司对产品创新的重视。
- 2026年第一季度毛利率为65.04%，同比增长1.28个百分点，销售/管理/研发费用率分别为50.95%、6.45%、2.32%，分别同比上升1.40、0.68、0.40个百分点。
库存与现金流：
- 存货周转天数在2025年及2026年第一季度均有所下降，表明公司库存管理能力增强。
- 现金流状况在2025年及2026年第一季度显著改善，主要得益于收入增长及费用优化。
投资建议：
- 公司“自有品牌 + 品牌代理”双轮驱动战略成效显著，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07亿元、2.38亿元、2.68亿元，对应PE分别为46倍、40倍、36倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

盈利预测与财务指标：
- 2024年营业收入4237百万元，同比下降6%；净利润110百万元，同比下降63%。
- 2025年营业收入4977百万元，同比增长17.5%；净利润148百万元，同比增长34.9%。
- 2026年预计营业收入5669百万元，同比增长13.9%；净利润207百万元，同比增长39.4%。
- 2027年预计营业收入6072百万元，同比增长7.1%；净利润238百万元，同比增长15.3%。
- 2028年预计营业收入6333百万元，同比增长4.3%；净利润268百万元，同比增长12.4%。
财务指标趋势：
- 毛利率稳步提升，从2024年的63%提升至2025年的66%，预计2026-2028年将保持在67%-68%。
- ROE持续增长，从2024年的5.24%提升至2025年的6.65%，预计2026-2028年将分别达到9%、10%、10%。
- 市盈率（PE）逐步下降，从2024年的86.3倍降至2025年的64.3倍，预计2026-2028年将分别降至46.1倍、40倍、35.6倍。
- 市净率（PB）逐步下降，从2024年的4.5倍降至2025年的4.3倍，预计2026-2028年将分别降至4.1倍、3.9倍、3.7倍。
风险提示：
- 宏观环境风险、销售增长不及预期、行业竞争加剧。