20221225-华创证券-农业2023年度投资策略_猪鸡共舞_聚焦成长_46页_4mb

农业2023年度投资策略总结

核心内容

本报告对2023年农业行业各子板块（生猪、白鸡、动保、饲料、种植链）的投资机会进行了深入分析，基于行业周期、供需关系及企业基本面等多维度，为投资者提供布局建议。

主要观点

生猪行业

• 周期判断：猪价在2022年因需求冲击快速下跌，导致产能去化提前，行业或进入微利状态。
• 投资机会：生猪行业估值处于历史低位，建议关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，以及天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。
• 投资逻辑：在行业规模化背景下，优质企业的扩产不断为股东创造价值，市值底部持续抬高。

白鸡行业

• 周期判断：本轮鸡周期有望刷新历史新高，引种缺口达到历史最大，产业链价格将创历史新高。
• 投资机会：建议重点关注益生股份、禾丰股份和禾丰转债，关注产业链上游环节。
• 投资逻辑：引种受限、国内种源质量下降及种公鸡短缺导致供给弹性有限，叠加需求复苏，推动鸡肉价格上行。

动保行业

• 周期判断：下游养殖盈利复苏带动动保行业景气度提升，但业绩恢复滞后于猪价恢复。
• 投资机会：重点关注非瘟疫苗研发带来的潜在α机会，建议关注普莱柯、中牧股份。
• 投资逻辑：动保板块的后周期逻辑和大单品逻辑已有所表现，非瘟疫苗商业化落地可能带来显著增量空间。

饲料行业

• 周期判断：原料价格回落，饲料企业成本端改善，行业有望迎来量利齐升。
• 投资机会：建议重点关注竞争优势显著的饲料白马海大集团。
• 投资逻辑：中长期看，落后产能加速退出，优势企业市占率和盈利能力有望持续提升。

种植链

• 周期判断：粮价维持高位，转基因稳步推进，种源“自主可控”成为行业重点。
• 投资机会：建议关注具备前瞻技术能力和优秀品种的公司，如大北农、隆平高科、先正达、登海种业。
• 投资逻辑：随着动物蛋白需求增长，饲用原料需求上升，种业行业有望迎来格局集中和市场扩容。

关键信息

• 生猪：11月能繁母猪存栏环比下降0.05%，引发生猪行业产能去化。猪价下行风险释放后，低成本成长型企业迎来布局窗口。
• 白鸡：祖代引种量预计减少30万套（-29.5%），缺口远高于历史水平，预计2023年H2商品代和鸡肉价格将反转上涨。
• 动保：2023年或为动保行业利润修复之年，非瘟疫苗研发加速可能带来潜在α机会。
• 饲料：原料价格回落，下游需求回暖，饲料企业成本端改善，行业有望量利齐升。
• 种植链：转基因政策密集出台，首批品种审定证书落地，有望推动种业行业格局向头部集中。

风险提示

• 生猪价格波动
• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险
• 极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价
• 海外祖代鸡引种超预期恢复
• 国内禽流感等养殖疫病爆发
• 鸡肉价格下行

投资主题

• 生猪：金猪十年，优秀企业每年市值底部不断抬升
• 白鸡：超级鸡周期叠加行业扩容成长的投资机会
• 动保：景气度明显回升，后周期和非瘟疫苗两条主线均已有所表现
• 饲料：周期上行，行业有望迎量利齐升
• 种植链：粮价维持高位，转基因稳步推进

行业数据概览

投资标的推荐

• 生猪：牧原股份、东瑞股份、天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望
• 白鸡：益生股份、禾丰股份、禾丰转债
• 动保：普莱柯、中牧股份
• 饲料：海大集团
• 种植链：大北农、隆平高科、先正达、登海种业

图表目录（简要）

• 图表1：工业化转型期20年
• 图表2：猪周期周而复始，不离其宗
• 图表3：猪周期蛛网模型
• 图表4：能繁母猪存栏环比回升速度较为温和
• 图表5：本轮周期母猪补栏热情未随猪价上涨而上涨
• 图表6：本轮周期中外购仔猪育肥热情偏低
• 图表7：各企业完全成本和头均盈利对比
• 图表8：非瘟后各猪企成本管控能力已见显著分化
• 图表9：各猪企头均市值均在较低水平
• 图表10：各生猪养殖企业头均市值对比
• 图表11：在产祖代种鸡生产效率出现明显降低
• 图表12：在产父母代种鸡生产效率呈现显著下降
• 图表13：科宝父母代种鸡效率明显偏低
• 图表14：2012年后白羽鸡共经历5轮周期
• 图表15：2022年1-11月祖代更新量同比-27%，远低于供需平衡点
• 图表16：餐饮收入有望恢复增长
• 图表17：餐饮团膳在白羽鸡消费渠道中占比较大
• 图表18：对比疫情前白羽鸡家庭消费占比提高
• 图表19：白羽鸡料肉比是主要畜禽类中最低
• 图表20：鸡肉与其他肉类价差较大
• 图表21：粮价处于高位
• 图表22：白羽肉鸡需求将持续扩容
• 图表23：2022W48父母代鸡苗价格超过50元/套
• 图表24：2022H2商品代鸡苗价格逐步提升
• 图表25：2022年进口禽肉同比下降超50%
• 图表26：进口冻鸡爪价格相对低点上涨约1倍
• 图表27：产业链上游环节业绩弹性更大
• 图表28：各公司股价涨幅情况
• 图表29：本轮周期各企业规模均有扩张
• 图表30：禾丰股份控参股企业合计白羽肉鸡养殖量及配套率
• 图表31：禾丰股份商品代肉鸡养殖成绩持续改善
• 图表32：动保行业分季度归母净利同比增速与猪价对比
• 图表33：动保行业分季度毛利率和净利率对比
• 图表34：动保板块ROE历史走势
• 图表35：动保板块及主要公司2022年股价走势复盘
• 图表36：国家重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项
• 图表37：非瘟疫苗潜在市场空间预测
• 图表38：2006-2007年高致病性蓝耳病疫苗期间中牧股份股价复盘
• 图表39：国内玉米现货价（元/吨）
• 图表40：国内豆粕现货价（元/吨）
• 图表41：国内小麦现货价（元/吨）
• 图表42：国内大豆现货价（元/吨）
• 图表43：中国主要农产供需平衡表
• 图表44：全球主要农产供需平衡表
• 图表45：全球玉米价格
• 图表46：全球豆粕价格
• 图表47：全球小麦价格
• 图表48：全球大豆价格
• 图表49：自繁自养盈利自今年7月起转正
• 图表50：外购仔猪盈利自5月底转正
• 图表51：生猪存栏量持续恢复
• 图表52：能繁母猪存栏量逐月恢复
• 图表53：猪料产量（万吨）
• 图表54：蛋禽料产量（万吨）
• 图表55：肉禽类产量（万吨）
• 图表56：水产料产量（万吨）
• 图表57：各主要饲料企业饲料销量（万吨）
• 图表58：饲料行业集中度逐年提高
• 图表59：全球食品价格指数高位回落
• 图表60：全球主要粮食价格高位回落
• 图表61：国内粮价处于历史高位
• 图表62：我国玉米供需平衡表
• 图表63：我国大豆供需平衡表
• 图表64：我国小麦历年自给率
• 图表65：我国大米历年自给率
• 图表66：我国玉米历年自给率
• 图表67：我国大豆历年自给率
• 图表68：我国猪肉历年自给率
• 图表69：我国牛肉历年自给率
• 图表70：转基因作物品种产业化流程
• 图表71：2019年全球转基因种植面积及占比
• 图表72：2019年七大国家转基因应用率及作物种植情况
• 图表73：2008-2019年全球转基因作物种植面积占比
• 图表74：2019年转基因种子转基因性状分布
• 图表75：我国水稻、玉米、大豆转基因生物安全证书（生产应用）批准清单

投资亮点

• 生猪：行业估值低位，优质企业具备穿越周期能力
• 白鸡：引种缺口历史之最，行业有望迎来超级周期
• 动保：非瘟疫苗研发加速，带来潜在α机会
• 饲料：成本端改善，需求回暖，量利齐升
• 种植链：转基因政策推进，种源自主可控成为趋势