2024年春季债市策略：利率向下趋势不改，关注地产债β的机会-240318-上海证券-36页_1mb

2024年春季债市策略总结

核心内容

本报告分析了2024年春季债市的走势，主要围绕利率趋势、信用利差变化、经济数据表现、政策动向以及风险提示等方面展开，提出了对利率债、城投债、二永债及地产债的配置建议。

主要观点

一、无风险收益率大幅下行，信用利差短阔长窄

• 利率债走强，收益率曲线外凸，1年及以内品种与10年以上的品种收益率降幅较大。
• 城投债利差呈现“短阔长窄”趋势，高评级利差走阔幅度更大。
• 二永债利差同样呈现“短阔长窄”，AA-评级利差均收窄，成交活跃度持续提升。

二、经济同比反弹，警惕通缩

• 消费同比增速回落，但2023年四季度GDP同比反弹至5.2%，环比走弱。
• 通缩风险依然存在，名义增速低于实际增速。
• 固定资产投资止跌企稳，但地产投资跌幅扩大，制造业投资有所回升。

三、宽货币落地，后续仍值得期待

• 资金面宽松，利率持续下行，但2024年2月MLF净投放下降。
• 降准和非对称降息落地，货币政策灵活适度。
• 人民币兑美元汇率保持稳定，若美联储降息，外部压力将缓解。

四、两会与政策展望

• 地方经济增速目标下调，中央维持不变。
• 财政政策发力，赤字率目标不变，公共预算收支增速下调。
• 政府性基金收支目标未达，2024年支出增速大幅上升。
• 政策重点在于化解地方政府债务、中小金融机构风险及房地产风险。

五、利率向下趋势不改，关注地产债β的机会

• 利率债收益率长期向下趋势不改，建议拉久期、加杠杆。
• 地产债受信贷支持政策影响，存在β机会，主体下沉至优质混合所有制及民营房企。
• 城投债建议适当下沉至“强省”薄弱市县级及“弱省”省级或强地级市城投。
• 二永债建议配置以大行为主，股份行为辅，不建议下沉。

关键信息

利率债表现

• 30年国债期货上涨7.98%，10年国债期货上涨2.13%。
• 利率曲线外凸，1年及以内品种与10年以上的品种收益率降幅较大。

城投债表现

• 城投债1年以内利差走阔，2-3年利差收窄。
• 高评级利差走阔幅度更大。
• 2024年2月，日均成交5笔以上的活跃省市包括东部、直辖市、中部及西部地区。

二永债表现

• 二永债成交活跃度持续提升，2月较1月略微走弱。
• AA-以外评级的二永债利差走阔，AA-评级利差收窄。

经济数据表现

• 2023年四季度GDP同比反弹0.3%至5.2%，环比走弱。
• 消费同比增速回落，但社零环比增速较高。
• 固定资产投资止跌企稳，但地产投资跌幅扩大。
• 外贸改善，保持顺差，出口与进口累计同比增速均提升。

政策动向

• 2024年两会财政政策强调稳增长，保持赤字率3.0%，支出增速4.0%。
• 政府性基金支出增速大幅提升，用于基建和公共服务领域。
• 政策重点包括化解地方债务、中小金融机构及房地产风险。

风险提示

• 经济复苏超预期，可能影响债市表现。
• 稳增长政策超预期，可能导致利率下行不及预期。
• 降息落空或时间点滞后，可能影响市场预期。

分析师声明

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投资评级说明

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