2020年债券春季策略报告：山高水长_21页_1mb

山高水长——2020年债券春季策略报告总结

核心内容

本报告由分析师陈彦利撰写，旨在分析2020年春季的经济与货币形势，并给出相应的债券市场投资策略。报告指出，疫情对经济和金融市场产生了重大影响，但政策宽松预期和避险情绪推动了利率持续走低，债市表现强劲。分析师通过对历史利率走势的对比，预测了未来利率和债券收益率的走势，并对不同等级信用债的表现进行了分析。

主要观点

• 疫情冲击与政策宽松：疫情对经济造成短期冲击，但政策宽松预期延续，带动利率持续下行。
• 利率走势类比历史：当前利率走势可类比2016年和2002年，表明2.6%并非利率的底部。
• 十年期国债与国开债预测：预计十年期国债收益率在2.5% - 2.8%之间，十年期国开债收益率在3% - 3.4%之间。
• 信用债表现：信用利差全面压缩，市场对信用债的配置意愿增强。
• 风险提示：疫情控制后，经济回暖超预期可能引发宽松预期下降。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：疫情中断经济回暖进程

• 2020年1-2月，进出口大幅下滑，出现逆差。
• 出口降幅大于进口，主要国家出口增速大幅回落。
• 房地产投资稳中有降，消费受汽车拖累，整体偏弱。
• 2020年一季度GDP增速预计在5.5% - 6.0%之间，但随着疫情控制和政策对冲，经济有望恢复正常。

2. 货币形势：偏松不变

• 货币政策保持宽松，央行通过多种工具维持流动性充裕。
• 通胀虽高企，但政策未转向，降成本仍是主线。
• 货币市场利率走低，资金成本处于低位。
• 2020年货币政策有望继续宽松，降准降息可能进一步推动利率下行。

债市表现回顾

1. 利率债

1.1 一级市场：地方债有望放量

• 国债发行量在2020年一季度较低，但二季度开始加快。
• 地方债提前下发额度，发行规模有望扩大，全年预计发行约5.9万亿元。
• 政策性银行债发行规模维持平稳，净融资量约为1.3万亿元。

1.2 二级市场：疫情冲击，利率新低

• 疫情导致避险情绪上升，叠加政策宽松，利率持续走低。
• 1月利率突破2.6%的低点，随后受海外黑天鹅事件影响，利率进一步下行。
• 利率债表现强劲，市场情绪乐观，收益率大幅下降。

2. 信用债

2.1 信用债发行：发行向好

• 信用债发行规模在2019年四季度明显回升，2020年1-2月略有下降，但整体仍向好。
• 流动性宽松背景下，信用债需求上升。

2.2 信用利差：利差全面压缩

• 中高等级信用债利差持续走低，低等级信用债利差同样压缩。
• 利差压缩主要得益于基准利率下行和市场情绪改善。
• 包商事件对低等级信用债利差造成短期冲击，但随后逐步恢复。

投资策略

1. 经济增长：短期扰动不改向好趋势

• 疫情对经济增长造成短期冲击，但长期趋势不会改变。
• 投资是经济第一增长动力，制造业投资有望见底回升。
• 基建投资受专项债支持，有望继续发力。
• 房地产投资受政策影响，短期趋降，但整体仍具备韧性。

2. 物价：核心CPI趋降

• 2020年1月CPI同比上涨5.4%，主要受猪肉价格上涨影响。
• 核心CPI和PPI则呈现下行趋势，全年通胀预计仅提高0.1个百分点。
• 猪瘟引发的供给短缺短期难以缓解，但政策干预有望降低价格波动。

3. 货币政策：降成本仍是主线，宽松将延续

• 央行强调稳健货币政策，注重结构优化和降成本。
• 降准降息可能在二季度进一步实施，以应对疫情冲击。
• LPR改革后，降息预期增强，降准和MLF利率下调已释放宽松信号。

4. 投资策略：山高水长

• 债市当前走势表明，利率仍有进一步下行空间。
• 利率下行趋势与政策宽松和资金成本下降密切相关。
• 债券市场有望持续受益于宽松政策和经济复苏预期。

风险提示

• 疫情控制后，若经济回暖超预期，宽松预期可能下降，导致利率反弹。
• 海外经济形势变化可能对国内市场产生传导效应，需关注全球市场波动。

投资评级体系

• 两全级：适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适合配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

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数据来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所