急跌触发赎回了吗？-240318-国投证券-14页_1mb

国投证券债券策略报告 | 债市调整分层与机构行为分析

一、债市调整分化

• 行情回顾：3月18日债市急跌，呈现品种间分化。长久期信用债如10年以上AAA信用债跌幅显著，而信用短债（如短融）表现相对稳定。城投债、一般信用债及保险债在1至3年期限内收益上行幅度低于金融债，反映更强的稳定性。

• 成交观察：2至5年信用债中，农商行二级债、国股行次级债收益周度上行幅度较大（普遍10bp以上），而5年及以上期限的城投债及产业债收益率上行幅度较小，与机构交易偏好及再融资收缩有关。

• 绝对收益水平：当前绝对收益点位在3%以上的信用债多有5年以上剩余期限，且各类券种距离年内低点均值约10bp。

二、城投债估值稳健 vs 金融债折价压力

• 城投债表现：相比去年负债端动荡期间，本轮城投债折价幅度明显收窄，多集中在流动性强的重点省份（如上海、广东）。近一周城投债成交收益率波动水平大幅低于去年，部分区域甚至低于市场整体上行幅度。

• 金融债急跌与负债端风险：2至5年金融债收益剧烈上行，折射出部分账户或面临负债端赎回压力。基金产品集中抛售但净卖出绝对规模低于去年9月，但仍高于6月及7月末水平。

三、机构行为：基金与保险的博弈

• 基金抛售：年内首次出现基金集中抛售信用债（特别是3年内品种），但绝对规模不及去年9月中上旬，但仍高于上半年末水平。基金抛售集中在证券自营及保险代偿机构手中。

• 保险角色：截至3月15日，保险单月净买入地方政府债、一般信用债和国股行二级债规模创两年新高，表明配置需求可能在行情波动中仍将起主导作用。超长二级资本债对保险吸引力有限，因价差较薄且流动性弱于长债品种。

• 银行自营抛售：国有行及中小行开始赎回二级资本债，叠加基金减持，是否因强制考核“委外”财富目标或换仓，尚不明朗。

结论与策略建议

市场分层下机遇与风险并存：

• 择券重点：

  • 城投债：区域选择关键，核心城市平台债具备防御属性，点位合适可布局。
  • 二永债：国有行次级债波动类似去年9月，需警惕部分负债压力下的赎回风险。关注长端信用债潜在超跌机会。

• 风险提示：

  • 监管新规对银行自营的影响：若资本重组要求加速处置资产，将进一步影响市场供需结构。

• 建议：

  • 左侧布局：当前绝对收益仍处于低位，适合关注高折价弱久期资产；
  • 资金调度：留有防御需求下可配置短久期高等级金融债以应对不确定性。

*注：此总结仅基于报告信息提炼要点，不构成投资建议。