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保险行业投资策略总结（2014年下半年）

核心内容

本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师孙婷（联系方式：sunteg@swsresearch.com）提出对保险行业的投资策略，强调“基本面+税优政策”双轮驱动下的行业增长潜力。报告认为，2014年下半年保险行业前景乐观，重点推荐中国平安、中国太保和新华保险。

主要观点

1. 养老产业是未来增长关键

• 三支柱养老体系现状：第一支柱基本养老保险覆盖面广，但保障水平有限；第二支柱企业年金积累缓慢，参与人数少，整体规模有限。
• 商业养老保险前景广阔：随着老龄化加速，商业养老保险成为补充社会保障的重要手段，税收优惠政策有望在2015年上海试点。
• 养老地产投资优势：保险公司通过投资养老地产，可实现保费收入与投资收益率的双重提升。养老地产投资周期长，与寿险资金久期高度匹配，具有良好的收益潜力。

2. 寿险基本面持续改善

• 保费增长显著：2014年上半年寿险总保费增长约30%，创2009年以来新高，开门红期间增速高达44%。
• 产品吸引力提升：预定利率放开，产品供给端与需求端共同驱动保费增长。
• 营销员渠道优化：营销员数量增长，带动新单保费增长。
• 银保渠道波动明显：一季度银保新单大幅增长，二季度因政策限制出现下滑。

3. 投资收益率稳步提升

• 非标资产配置增加：保险公司加大非标资产（如基础设施债权计划）配置比例，提升投资收益率至5.5%左右。
• 投资政策放宽：2014年保监会出台多项投资新规，如允许投资创业板股票、放宽历史存量保单投资蓝筹股比例、简化比例监管等，进一步释放投资潜力。

4. 行业前景看好，推荐三家公司

• 行业景气向上：2014年下半年行业基本面持续向好，寿险优于产险，投资优于保费。
• 估值较低，风险可控：保险公司具备良好的资产配置能力和风险控制机制，投资收益率提升空间大。
• 推荐标的：中国平安、中国太保、新华保险，因其在保费增长、投资优化和养老地产布局方面表现突出。

关键信息

养老地产投资收益

• 养老地产投资可提升保险资金整体投资收益率225BPs（约2.25%）。
• 养老地产盈利模式包括开发收入、租金收入、服务收入、管理收入和增值收入。
• 养老地产投资周期长（10-15年），与寿险资金久期匹配，具有长期收益优势。

养老产业市场规模

• 中国养老床位数尚不足，预计2015年需新增约126万张床位，总投资规模约2520亿元。
• 2030年养老市场商机有望增至13万亿元，未来增长空间巨大。

保险公司养老地产布局

保险行业投资策略

• 非标资产配置：非标资产比例提升至10%-20%，主要集中在基础设施债权计划，风险可控。
• 税收优惠预期：养老保险和健康保险的税收优惠政策有望在2015年落地，促进行业发展。
• 估值优势：A股保险公司PEV/NBM估值较低，具备投资价值。

行业趋势与政策支持

• 老龄化加速：中国老龄化进程是历史上最快的，预计到2027年完成。
• 政策推动：财税体制改革推动养老保险税收递延政策重启，沪港通等政策利好保险行业。
• 投资环境改善：保险资金配置更加灵活，投资收益率稳步提升，行业进入良性循环。

风险提示

• 市场风险：行业估值较低，但需关注市场波动。
• 政策风险：税收优惠和养老地产投资政策可能影响行业盈利能力。
• 流动性风险：养老地产投资周期长，需关注资金流动性安排。

总结

2014年下半年，保险行业在“基本面+税优政策”双轮驱动下，呈现向好趋势。寿险保费持续回升，投资收益率稳步提升，养老地产成为行业新增长点。报告推荐中国平安、中国太保和新华保险，认为其在保费增长、投资优化和养老地产布局方面具备显著优势。行业估值较低，政策支持明确，未来发展前景乐观。