20251214-国盛证券-固定收益定期_哪些力量能够帮助债市企稳_6页_550kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市总体小幅走强，但过程震荡明显，债市情绪依然偏弱。10年国债和30年国债累计下行0.8bps，分别至1.84%和2.25%。3年和5年AAA-二永债分别下行3.9bps和0.4bps至2.02%和2.24%。1年AAA存单小幅上行0.5bps至1.66%。

尽管当前债市情绪偏弱，但随着市场调整，一些支撑因素正在逐步显现，可能推动债市企稳。

主要观点

1. 供给端：压力缓和，久期可能缩短

• 政府债券供给压力缓和：今年政府债券发行任务基本完成，下周将出现净偿还，是今年4月以来首次净偿还额超千亿元。预计年底之前供给压力将持续有限。
• 明年供给压力或有所缓解：超长期建设国债预计在两会后发行，特殊再融资债是否继续发行仍需观察。
• 超长债利率上升影响地方债久期选择：30年和10年国债利差攀升至40bps以上，地方债平均发行期限从16.4年降至14.8年，减缓超长债供给压力。

2. 需求端：多因素支撑市场企稳

• 银行指标压力阶段性缓和：年末前后银行指标压力将缓解，减持长债动力下降，甚至可能转为增持。
• 保险机构配置意愿提升：长债利率下行提升了其性价比，保险等配置型机构可能逐步增配，开门红带来的保费收入也将形成新的配置需求。
• 交易型机构仓位下降：券商、基金等交易型机构持续抛售，仓位下降后空方力量减弱，市场调整压力减小，后续补仓可能助力市场企稳。

3. 市场吸引力提升

• 长债性价比提升：按揭贷款与30年国债利差为2017年中以来最低水平，与30年地方债利差为有数据以来最低，显示超长债吸引力提升。
• 曲线斜率上升：曲线凸性上升提升了哑铃型策略的性价比，有助于增加长债的配置力量。

关键信息

• 市场调整集中在超长端：超长债价格波动较大，是市场调整的主要对象。
• 债市企稳因素逐步酝酿：供给端压力缓和、需求端配置力量增强、交易型机构仓位下降、长债性价比提升等多因素将推动债市企稳。
• 未来展望：预计后续一段时期债市将逐步企稳，1季度中后段可能开启趋势性行情，10年国债有望创新低。
• 风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复可能超预期，需保持警惕。

结论

当前债市虽情绪偏弱，但随着市场调整，多因素将逐步推动债市企稳。供给端压力缓和、需求端配置力量增强、交易型机构仓位下降、长债性价比提升等支撑因素正在显现。未来1季度中后段有望开启趋势性行情，10年国债价格仍有下行空间。建议在市场企稳后进行配置，把握潜在机会。

分析师声明：本报告由国盛证券研究所分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com。

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图表目录：

• 图表1：市场调整依然集中在超长端
• 图表2：政府债券短期供给压力缓和
• 图表3：期限利差拉大可能导致地方债发行期限缩短
• 图表4：近期保费收入增速有所放缓，开门红或再度回升
• 图表5：超长债相对于贷款性价比提升
• 图表6：曲线凸性上升提升哑铃型策略性价比