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最具成长性的A股租赁标的总结

核心内容概述

晨鸣纸业作为中国造纸行业龙头企业，正通过“造纸+金融”双轮驱动战略，推动公司整体业绩增长。其中，融资租赁业务成为公司新的利润增长点，其资本实力和融资渠道优势显著，预计未来将实现持续高增长。同时，公司控股股东晨鸣控股的减资举措标志着国企改革的推进，提升了管理层和员工的持股比例，增强了公司市场化运营能力。

主要观点

• 租赁行业前景广阔：在经济转型和政策支持下，租赁行业迎来快速发展，尤其是融资租赁，预计未来将保持30%以上的年增长率。
• 晨鸣租赁具备领先优势：晨鸣租赁注册资本达90.72亿元，位居全国第二，依托上市公司平台拥有低成本融资渠道，有利于利润增长。
• 业绩驱动因素：融资租赁业务快速放量，带动公司归母净利润显著增长；同时，造纸主业通过产能优化和管理提升，毛利率水平提高。
• 投资建议明确：首次覆盖晨鸣纸业，给予“买入”评级，6个月目标价为9.35元，当前估值具有较高安全边际。
• 政策红利持续释放：国家出台多项政策支持融资租赁行业发展，包括《关于加快融资租赁业发展的指导意见》等，为行业提供良好发展环境。

关键信息

1. 晨鸣纸业概况

• 公司是中国造纸行业龙头企业，经济效益指标连续20年保持全国领先地位。
• 为全国唯一一家A、B、H三地上市公司，具备多元融资渠道优势。
• 业务涵盖造纸、金融、纤纱、林业、地产等多个领域，其中融资租赁业务成为重要增长引擎。

2. 融资租赁业务发展

• 晨鸣租赁成立于2014年，注册资本达90.72亿元，为国内第二大融资租赁公司。
• 业务模式多样，包括直接租赁、回租赁、厂商租赁、杠杆租赁、联合租赁和转租赁。
• 业务对象广泛，不仅限于集团内部及造纸上下游，还包括大型国企、上市公司、政府平台等。
• 融资租赁业务推动公司业绩增长，2015年归母净利润预计增长80%-120%，达到9.1-11.1亿元。

3. 金融板块优势

• 晨鸣租赁利用母公司信用获取低成本海外融资，同时通过短融、票据等直接融资渠道降低境内融资成本。
• 公司成立财务公司，强化集团资金集中管理，降低财务费用。
• 多元化融资工具的使用（公司债、中期票据、优先股等）有效拓宽融资渠道，降低资产负债率至66.4%。

4. 造纸主业发展

• 公司持续推进产能优化升级，建设多条高端纸品生产线，提升产品附加值和毛利率。
• 2015年造纸业务毛利率提升，推动整体盈利能力增强。
• “林浆纸一体化”战略逐步落地，解决原材料瓶颈，增强可持续发展能力。

5. 股权结构调整

• 2015年11月寿光国资委对晨鸣控股减资，持股比例从59.7%降至45.2%，管理层及员工持股比例上升至54.8%。
• 股权结构优化为公司进一步改革激励制度扫清障碍，提升运营效率。

6. 行业发展趋势

• 2006-2015年，国内融资租赁合同余额年复合增速达102%，预计未来仍保持高速增长。
• 2015年融资租赁规模增长39%，远超同期银行资产增速，显示行业潜力巨大。
• 中国融资租赁渗透率仍处于较低水平，未来有较大提升空间，有望超越美国成为全球最大租赁市场。

7. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年租赁业务利润分别为8.5亿、12.0亿、14.5亿。
• 公司估值分为两部分：融资租赁业务（128亿元，15倍PE）和造纸业务（53亿元，10倍PE），总估值为181亿元。
• 目标价9.35元，对应PE分别为9.74、7.67、6.63倍，估值具有较高安全边际。

风险提示

• 主营造纸业务景气度回升不及预期。
• 经济下行可能引发租赁业务资产减值风险。

投资建议

• 首次覆盖晨鸣纸业，给予“买入”评级。
• 预期未来6个月公司股价涨幅相对大盘将超过15%，目标价为9.35元。

总结

晨鸣纸业凭借其在造纸行业的领先地位和融资租赁业务的快速扩张，展现出强劲的成长潜力。公司通过股权结构调整和金融板块布局，增强了市场竞争力和盈利能力。在政策支持和行业发展趋势的推动下，融资租赁业务有望持续增长，成为公司新的业绩引擎。当前估值具备较高安全边际，具备长期投资价值。