20160713-中国银河-晨鸣纸业-000488.SZ-融资租赁业务风险可控_造纸主业盈利弹性将在2016年充分显现_20页_1mb

晨鸣纸业深度研究报告总结

核心内容概述

晨鸣纸业是轻工制造行业中的龙头企业，业务涵盖造纸、金融、林业、地产等多个领域。2015年公司实现营业收入202.42亿元，同比增长5.97%，归属上市公司净利润10.21亿元，同比大幅增长102.14%。公司拥有全球最大的制浆造纸生产基地，并在2016年迎来造纸主业盈利弹性充分显现的黄金期。

主要观点

• 造纸主业盈利提升：2015年公司机制纸业务收入占比达89.29%，销量稳定在415-420万吨之间，毛利率从15.09%提升至22.89%，主要受益于原材料和能源动力价格下降，每吨机制纸成本降低123.8元，全年节约成本约5.1亿元。
• 融资租赁业务增长迅速：晨鸣租赁2015年实现营业收入10.85亿元，净利润6.1亿元，毛利率高达88.2%。公司融资租赁客户主要为国有性质的企业及政府融资平台，总体风险可控。
• 公司发展信心显著：大股东同比例认购锁三年定增，彰显对公司未来发展的信心。定增募集资金52亿元，其中37亿元用于年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，15亿元用于偿还银行贷款。
• 盈利预测与投资建议：预计2016年公司造纸业务净利润为6-7亿元，融资租赁业务净利润为9-10亿元，政府补贴约4亿元，总利润预计为20亿元。对应增发后市值223亿元，市盈率11.1倍。分析师维持对公司推荐评级。

关键信息

一、公司经营与财务状况

• 2015年经营数据：

  • 营业收入：202.42亿元，同比增长5.97%
  • 归属上市公司净利润：10.21亿元，同比102.14%
  • 扣非后净利润：7.2亿元，同比增加453.85%
  • 资产负债率：77.9%
  • 2015年财务费用：16.7亿元，同比增加4亿，主要由于融资租赁和在建工程投资增加。

• 股权结构：

  • 寿光晨鸣控股为第一大股东，持股15.13%
  • HKSCC NOMINEES LIMITED持股15.08%
  • 大股东合计持股20.35%，通过子公司持有5.22%股权。

二、造纸业务分析

• 产销量稳定：机制纸销量维持在415-420万吨之间，库存基本平衡。
• 毛利率提升：2015年机制纸毛利率为22.89%，比2014年提升4.06个百分点。
• 成本下降：每吨机制纸成本下降123.8元，主要得益于原材料和能源动力价格下跌。
• 未来盈利预期：随着环保标准提升，小纸厂关停，机制纸有望提价，2016年造纸业务预计实现6-7亿元净利润。

三、融资租赁业务发展

• 业务模式：主要包括直租和售后回租，其中直租占主导地位。
• 公司规模：截至2015年底，融资租赁资产余额约240亿元，客户以国有性质企业为主，风险可控。
• 行业背景：中国融资租赁行业快速发展，渗透率较低，未来提升空间巨大。
• 行业对比：晨鸣租赁在2015年实现净利润6.2亿元，相较于同行业其他公司，资产规模和盈利能力均表现良好。

四、再融资与现金流分析

• 银行授信：2015年公司获得银行授信559亿元，使用339亿元，剩余220亿元。
• 债券发行：2015年累计新增发行债券101亿元，2016年继续发行超短期融资券，显示公司具备强大的再融资能力。
• 优先股发行：公司获准非公开发行优先股不超过45亿元，2016年首次募集22.5亿元，用于偿还债务和补充流动资金。

五、盈利预测与投资建议

• 2016年盈利预测：公司预计实现总利润20亿元，对应增发后市值223亿元，市盈率11.1倍。
• 投资建议：考虑到公司在造纸行业的龙头地位和融资租赁领域的快速发展，分析师维持对公司推荐评级。

附录信息

• 市场数据：

  • A股收盘价：8.83元
  • A股一年内最高价：10.53元
  • A股一年内最低价：6.01元
  • 上证指数：3060.69
  • 市盈率：11.1
  • 总股本：19.36亿股
  • 流通A股市值：97.58亿元

• 评级标准：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

总结

晨鸣纸业在2015年实现了显著的财务增长，主要得益于造纸业务成本节约和融资租赁业务的快速发展。公司具备强大的再融资能力和良好的银行关系，为未来业务扩张提供了坚实基础。随着环保政策的推进，造纸业务有望在2016年迎来盈利高峰，公司维持推荐评级。