有色金属锂行业专题报告（七）：南美盐湖提锂企业2020Q1生产经营总结_17页_1mb

中信证券研究部：2020Q1南美盐湖提锂企业分析总结

核心内容

2020年第一季度，南美盐湖提锂企业受到锂价持续下滑和新冠疫情的双重冲击，整体经营状况持续恶化并出现明显分化。主要企业包括Albemarle、SQM、Livent和Orocobre，其锂业务收入和利润均出现不同程度下滑。

主要观点

• 锂价下跌与疫情冲击：锂价持续下跌叠加疫情导致需求疲软，南美盐湖提锂企业经营承压，收入和利润大幅下滑。
• 企业分化明显：Albemarle和SQM凭借多元化业务和稳健的现金流，维持较好的经营状况；而Livent和Orocobre因业务单一，受疫情影响更大，现金流紧张，扩产计划受阻。
• 产能扩张推迟：由于疫情和资金紧张，Livent和Orocobre的扩产项目延迟，预计2021年无法建成投产，缓解锂行业上游供应过剩压力。
• 氢氧化锂溢价持续：氢氧化锂价格相对坚挺，碳酸锂价格下滑30%，氢氧化锂产品保持高溢价，优质产能企业盈利能力较强。
• 投资策略：推荐赣锋锂业，关注雅化集团，认为锂行业集中度将进一步提升，氢氧化锂需求稳定将支撑行业盈利。

关键信息

企业经营情况

• Albemarle：锂业务收入同比下降19%，环比下降42%；调整后EBITDA同比减少32%，环比减少44%；净利润同比下滑43%。
• SQM：锂业务收入同比下降58%，环比下降35%；锂盐销量同比下滑19%，环比下滑21.8%；锂产品售价持续下滑，但公司现金流保持强劲。
• Livent：一季度净利润亏损扩大，调整后EBITDA同比下滑68%；资本支出计划减半，扩产项目推迟。
• Orocobre：碳酸锂产销量显著下降，一季度生产中断21天；锂产品售价环比下降11%，毛利率降至17.4%。

产能扩张情况

• Albemarle：La Negra III/IV和Kemerton项目预计在2021年完成产能投放。
• SQM：计划2021年底将锂化合物产能提升至12万吨LCE，其中氢氧化锂产能增加至3万吨。
• Livent：氢氧化锂产能扩建项目和阿根廷碳酸锂项目因疫情和资本支出减少，投产时间再次推迟。
• Orocobre：Olaroz盐湖二期项目因疫情延迟，Nahara氢氧化锂工厂完工时间推迟约2个月。

市场分析

• 锂价走势：碳酸锂价格下滑30%，氢氧化锂价格保持坚挺，价差维持在2000美元/吨左右。
• 行业趋势：2020-2021年全球盐湖提锂新增产能有限，行业供应过剩压力缓解，锂价有望触底反弹。
• 投资建议：重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团，认为其具备优质氢氧化锂产能，盈利能力较强。

风险因素

• 疫情蔓延：可能造成项目停产，影响企业运营。
• 锂需求走弱：下游新能源汽车市场疲软，可能对锂价和企业盈利造成持续压力。

投资策略

• 短期风险：锂价持续下行和疫情冲击下，南美盐湖提锂企业经营承压。
• 长期机遇：Livent和Orocobre扩产项目推迟将缓解供应过剩压力，Albemarle和SQM有望扩大市场份额。
• 产品结构：氢氧化锂价格坚挺，优质产能企业盈利优势明显，推荐关注相关企业。

重点公司盈利预测与估值

行业观点更新

• 行业前景：预计2020-2021年全球盐湖提锂产能增量有限，行业竞争格局有望进一步集中。
• 价格趋势：碳酸锂价格持续下滑，氢氧化锂价格相对坚挺，价差保持稳定。
• 企业表现：Albemarle和SQM具备较强抗风险能力，有望在行业低迷中扩大市场份额。

总结

2020年第一季度，南美盐湖提锂企业普遍受到锂价下跌和疫情的双重影响，经营状况下滑。其中，Albemarle和SQM凭借多元化业务和稳健现金流，表现优于Livent和Orocobre。随着产能扩张项目推迟，锂行业供应压力有望缓解，锂价将出现触底反弹迹象。氢氧化锂因供应偏紧，保持高溢价水平，拥有优质氢氧化锂产能的企业盈利能力较强。中信证券推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团，认为其在行业复苏中具备较强竞争力。