有色金属锂行业专题报告：南美盐湖提锂企业2019Q3生产经营总结_15页_1mb

报告摘要

中信证券研究部：南美盐湖提锂企业分析总结

核心内容概述

南美盐湖提锂企业是全球锂资源供应的重要组成部分，2018年四家主要企业（SQM、雅保、Livent、Orocobre）合计生产锂化工产品15.8万吨，占全球供应比例52.4%。这些企业在成本、资源储备和产能扩张方面具有显著优势，但2019年以来锂价持续下跌，导致企业盈利能力下滑，产能扩张节奏放缓。随着行业调整，2020年供应过剩情况有望缓解，龙头企业通过资源整合和产能扩张强化了市场地位，推荐关注具备成本下降和产能增长逻辑的企业，如赣锋锂业。

主要观点

全球锂供应格局：南美盐湖提锂企业占据全球锂供应超过一半，是锂化工产品的主要生产商。
盈利能力下滑：2019年以来，锂价持续下跌导致南美盐湖提锂企业盈利承压，除雅保外，其他企业业绩均出现下滑。
产能扩张放缓：由于锂价下跌，企业盈利能力下降，产能扩张计划普遍推迟，尤其是雅保和SQM。
行业整合加速：龙头企业通过并购和扩产巩固市场地位，强化定价能力，行业洗牌加速。
锂价下行空间有限：随着供应过剩缓解，锂价下跌趋势趋缓，预计2020年锂价将见底，企业盈利有望恢复。
投资建议：推荐关注具备产能增长和成本下降预期的锂生产企业，如赣锋锂业。

关键信息

南美盐湖提锂企业概况

主要企业：SQM、雅保、Livent、Orocobre。
资源分布：主要依托智利、阿根廷、玻利维亚的盐湖资源，如阿塔卡马盐湖、Hombre Muerto盐湖、Olaroz盐湖等。
主要产品：碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、丁基锂等。
成本优势：南美盐湖提锂企业生产成本全球最低，约为5美元/kg，低于澳洲锂矿成本。

2019Q3生产经营情况

雅保：
- 三季度销售收入增长22%，但锂产品售价持平。
- 三季度调整后EBITDA为1.28亿美元，同比增长12%。
- 2019全年调整后EBITDA预计增长3%-6%，净利润率维持在31%左右。
- 完成对Wodgina锂矿60%权益的收购，加快锂矿布局。
SQM：
- 三季度锂产品销量环比下滑7%，收入环比下滑19%，同比下滑26%。
- 2020年锂产品销量预计从4.7万吨增至6.5万吨，增长约40%。
- 产能扩张计划从2020年推迟至2021年下半年，目标产能达12万吨。
Livent：
- 三季度销售收入环比下滑14%，同比下滑13%，主要受价格和产量影响。
- 计划将4000吨氢氧化锂推迟至2020年销售，以满足长单协议。
- 2020年氢氧化锂销量预计增长47%-53%，碳酸锂销量下降。
Orocobre：
- 三季度碳酸锂产量和销量环比均下滑，售价环比下降13%，毛利率降至31%。
- 2020年新增碳酸锂产能2.5万吨，预计下半年投产。

产能扩张计划

SQM：
- 2021年碳酸锂产能将达12万吨，氢氧化锂产能达4万吨。
- 2025年碳酸锂产能预计达18万吨，氢氧化锂产能达4万吨。
雅保：
- 2021年碳酸锂产能将增至8.5万吨，氢氧化锂产能达9万吨。
- 2025年碳酸锂产能预计达17.5万吨，氢氧化锂产能达22.5万吨。
Livent：
- 2020年氢氧化锂产能增至3万吨，碳酸锂产能增至2.75万吨。
- 2021年氢氧化锂产能达3.5万吨，2025年达5.5万吨。
Orocobre：
- 2020年碳酸锂产能将达4.25万吨，氢氧化锂产能预计2020年新增1万吨。

风险因素

新能源汽车产销继续大幅下跌。
5G拉动的智能手机出货增长不及预期。

投资策略

行业趋势：锂价持续下跌，但2020年供应过剩局面将有所缓解，锂价下行空间有限。
企业表现：龙头企业通过产能扩张和资源整合提升市场地位，强化定价权。
投资建议：推荐关注具备产能增长和成本下降预期的锂生产企业，如赣锋锂业。

总结

南美盐湖提锂企业是全球锂供应的重要力量，2019年以来因锂价下跌导致盈利能力下滑，但随着供应过剩缓解，锂价下行空间有限。龙头企业如雅保、SQM通过产能扩张和资源整合增强市场地位，强化定价能力，行业洗牌加速。2020年供应增加主要来自SQM，其产能扩张计划将延后至2021年，有助于缓解行业供需矛盾。随着国内锂盐企业库存消耗，锂价有望止跌，企业盈利将逐步恢复。建议关注具备成本优势和产能扩张潜力的锂生产企业，如赣锋锂业。

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