20150420-安信证券-亚盛集团-600108.SH-农垦经营模式改革领导者__22页_1mb

亚盛集团深度分析总结

核心内容概述

亚盛集团（600108.SH）是全国唯一拥有大量农业用地产权的农业上市公司，具有显著的土地资源优势。公司自2012年起积极探索创新农业经营模式，2015年进一步优化为“公司管两头+农户承包种植”模式，提升经营效率与农户积极性。在农垦改革和国企改革的双重背景下，公司面临重要的发展契机，资产注入和资源整合成为主要路径。公司土地资源丰富，甘肃农垦总面积约810万亩，其中上市公司拥有约415万亩，占比51%。此外，公司还有约70万亩宜农未开垦耕地，具备土地资源扩张潜力。

主要观点

1. 农垦改革与国企改革的双重机遇

• 农垦系统面临四大问题：政企、事企、社企未完全分离，土地法律体系不完善，土地流转市场不健全，企业运营效率偏低。
• 改革路径包括引入战略投资者、员工持股、土地资源整合以及建立现代企业制度。

2. 土地价值待重估

• 公司是拥有最大农业用地产权的农业上市公司，但亩均市值较低，仅为约5000元/亩。
• 土地资源稀缺性可能推动其资产价值重估，公司有望通过土地注入和资源整合提升估值。

3. “公司管两头+农户承包种植”模式优化

• 公司统一管理种子、化肥、农药等农资及销售环节，农户负责种植，提升整体运营效率。
• 该模式有助于降低公司经营风险，同时提高农户积极性。

4. “5+1”发展战略

• 公司农业业务包括苜蓿草、啤酒花、马铃薯、果蔬、制种及滴灌设备，形成多元化种植结构。
• 马铃薯作为潜在第四大主粮作物，公司布局积极，具有发展潜力。

关键信息

土地资源情况

• 甘肃农垦拥有约810万亩土地资源，其中上市公司拥有约415万亩，占比51%。
• 公司还有约70万亩宜农未开垦耕地，具备进一步开发空间。

财务表现

• 2014-2016年，公司预计实现归母净利润3.2/4.4/5.47亿元，对应EPS分别为0.17/0.22/0.27元，复合增速约30%。
• 合理市值约300亿元，对应目标价15元，给予“买入-A”评级。

业务板块分析

• 苜蓿草：市场需求大，国内严重短缺，公司具备一定种植规模，未来增长潜力高。
• 啤酒花：公司种植面积约2万亩，占全国种植面积的60%，具备规模优势。
• 马铃薯：公司布局广泛，未来有望成为我国第四大主粮作物，提升公司效益。
• 果蔬：公司主要种植梨、苹果、番茄等，冷链物流建设将提升售价。
• 制种：公司近年来适当降低产业比重，但仍是重要业务板块。
• 滴灌设备：公司拥有先进生产线，未来节水灌溉市场潜力巨大。

盈利能力

• 2013年净利润为38.04亿元，净利润率16.3%。
• 2015年预计净利润为44.01亿元，净利润率14.9%。
• ROE和ROIC逐年提升，分别为9.2%和9.7%。

风险提示

• 改革力度不及预期，可能影响公司发展进度。

投资建议

• 公司具备土地资源稀缺性和改革潜力，未来成长空间较大。
• 合理市值约300亿元，目标价15元，建议“买入-A”。

财务数据摘要

土地资源对比

未来发展方向

• 推进土地流转，扩大可用耕地面积。
• 引入战略投资者，优化企业治理结构。
• 推动混合所有制改革，提升经营效率。
• 通过资源整合，培育大型农业企业。
• 发展“5+1”农业产业链，提高产出价值。

总结

亚盛集团作为农垦改革的先锋企业，具备显著的土地资源优势和良好的经营基础。公司通过创新农业经营模式、推进土地流转及资源整合，有望提升盈利能力和市场竞争力。在国企改革和农垦改革的双重背景下，公司面临重要发展机遇，合理市值约300亿元，目标价15元，建议投资者关注其未来发展潜力。