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行业周期低景气，央企整合高预期：集运行业深度研究总结

核心内容

2015年4月发布的这份报告对集运行业进行了深度分析，认为行业仍处于低景气周期，运价处于历史低位，但央企整合的预期正在提升。在“一带一路”政策的推动下，国家可能推动航运整合以提升整体竞争力和国际话语权。

主要观点

• 行业现状：全球经济降温，集运需求增长缺乏经济支撑，供给端持续扩张，供需矛盾短期内难以解决，运价仍将在低位徘徊。
• 成本领先战略：集运企业通过提升单船运力、形成联盟、兼并收购等方式降低成本，实现成本领先。
• 整合预期：南北车合并为国企整合开了先河，集运企业也面临类似的整合机遇，尤其是中远和中海两家公司。
• 中远中海整合优势：两家公司在全球集运市场排名第六和第七，合并后排名将上升至第四，具有显著的整合潜力。
• 整合方案：由于股权结构复杂，合二为一可能是最优方案，预计可提升净利润至少8亿元。
• 投资建议：首推中海集运和中国远洋，建议关注中海发展，因其受益于油运基本面改善。

关键信息

1. 行业供需失衡

• 全球经济持续降温，导致集运需求增长乏力。
• 2015年全球集装箱运力预计增长7.6%，而需求增长不足5%，供需矛盾仍难以解决。
• 集运运价自2012年起持续低迷，短期内难有大幅回升。

2. 成本领先策略

• 提升单船运力：以8000TEU替换4000TEU可节省12%成本，14000TEU可节省25%以上成本。
• 结盟提升效率：全球前20集运公司已形成四大联盟，通过共舱、航线共享等方式提升效率。
• 兼并收购加速规模化：在行业低迷时，兼并收购成为企业重组的常见方式，有利于扩大规模，提升竞争力。

3. 南北车合并的启示

• 南北车合并是中国中车，成为全球最大的高铁设备提供商，避免了恶性竞争，提升了国际话语权。
• 集运企业同样面临全球竞争，整合有助于提升国家整体利益和企业竞争力。

4. 中远中海的整合条件

• 运力排名：中远和中海分别排名第六、第七，合并后排名第四，具有整合的强烈需求。
• 内贸与外贸：两家公司内贸合作频繁，但外贸仍有较大的合作空间。
• 管理层交流：两家公司管理层存在互为交流任用，人事整合相对容易。

5. 股权结构与整合方案

• 两大集团共有8个上市平台，业务分散，股权结构复杂。
• 合并方案可能为“合二为一”，通过选择一家上市公司作为合并主体，实现资源整合。
• 集运整合后预计可提升净利润至少8亿元，显著改善盈利能力。

6. 投资建议

• 首选标的：中海集运和中国远洋，因其直接受益于整合。
• 关注标的：中海发展，受益于油运基本面改善。
• 行业评级：维持“看好”评级，认为航运股具有高Beta属性，将在牛市中后期表现突出。

股价表现催化剂

• 航运整合政策落地：预期政策支持将推动整合进程。
• 原油价格进一步下跌：有助于油运业务改善，间接提升航运板块表现。

有别于大众的认识

• 整合可行性：尽管航运整合传言已久，但南北车的整合为国企整合提供了明确路径，集运企业也具备整合条件。
• 航运高Beta属性：尽管基本面疲软，但航运股在牛市中后期仍可能表现出色。

附录：数据与图表

• 图表目录：包括运量与GDP增长对比、运力与订单运力、运价走势、联盟结构、盈利预测等。
• 表格数据：涵盖集运公司运力、收入、净利率、盈利预测等关键财务指标。

投资评级说明

• 证券投资评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为看好、中性、看淡。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人情况，本报告不构成私人咨询建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。

以上为对2015年4月20日发布的集运行业深度研究报告的总结，涵盖了核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解。