20180629-恒大研究院-点评货币政策二季度例会_货币政策边际改善_年内有望再次降准_11页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本次恒大研究院报告围绕中国人民银行2018年第二季度货币政策委员会例会内容展开，分析当前经济形势、货币政策变化及未来政策组合趋势。报告指出，中国正处于金融周期顶部与产能新周期底部的交汇期，同时面临中美贸易战的长期严峻影响。

主要观点

1. 货币政策趋势

• 货币边际宽松：例会中“合理稳定”转为“合理充裕”，表明货币政策出现宽松迹象，但并非全面放水。
• 弱化汇率关注：删除了对国际资本流动和汇率稳定性的强调，显示央行对汇率波动容忍度提高。
• 强调结构性因素：紧信用政策将逐步向结构性紧信用转变，关注点从“稳增长、去杠杆、防风险”转向“稳增长、调结构、防风险”。
• 保持货币政策独立性：不跟随美国加息，维持人民币汇率中间价定价机制改革，增强政策自主性。

2. 2018年三大判断

• 金融周期顶部：流动性处于历史低位，社融增速创新低，金融风险可能进一步暴露。
• 产能新周期底部：企业资产负债率下降，产能利用率回升，经济L型韧性显现。
• 中美贸易战长期严峻：贸易战已正式开打，对中国经济形成持续制约，可能引发出口下滑和人民币贬值压力。

关键信息

1. 当前经济形势

• 人民币汇率受美元走强和贸易战影响快速走弱，已创2017年以来新低。
• 信用违约事件增加，不良贷款率首次出现明显上行，反映金融风险逐步暴露。
• 制造业投资持续筑底，企业盈利和资产负债表改善，但经济下行压力仍存。

2. 货币政策调整

• 定向降准：从普惠金融转向债转股和小微企业支持，释放流动性逐步增加。
• 再贷款与定向降息：通过增加支小支农再贷款额度和下调利率，降低中小企业融资成本。
• 扩大MLF抵押品范围：支持小微企业和绿色经济，促进信用债市场健康发展。
• 棚改政策调整：收回审批权限，转向实物安置，减少资金流入房地产市场，防止房价过快上涨。

3. 未来政策组合

• 宽货币+紧信用+严监管+宽财政：预计将成为未来政策组合趋势。
• 结构性去杠杆：通过降准、资产证券化、资管新规等手段，推动结构性调整，控制债务风险。
• 推动新一轮改革：包括对外开放、行业管制放松、减税降费、国企改革、鼓励创新等，以实现政策传导效率和经济结构调整。

风险提示

• 中美贸易战扩大
• 人民币汇率贬值超预期
• 信用风险爆发

附：近期货币政策变化

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科研机构，旨在为集团决策提供支持，同时对外传递专业经济金融研究观点，推动政策与公众沟通。

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