20230324-湘财证券-从2018年以来历次降准看2023年降准空间_稳增长仍需加码_年内有望进一步降准_24页_573kb

2023年宏观研究深度报告总结

核心内容

本报告围绕2023年是否还有进一步降准的可能，结合2018年以来的历次降准背景、政策初衷及效果进行分析，认为年内仍有一次降准的可能性，且可能发生在四季度。

主要观点

1. 降准已成为央行流动性投放的常规工具
   自2015年后，随着外汇占款减少，央行开始通过降准、公开市场操作等手段主动投放流动性，形成“结构性流动性短缺”的货币政策框架。降准能够有效降低商业银行负债成本，推动实体经济融资成本下行。

2. 降准具有逆周期调节功能
   降准通常出现在经济下行、信用疲弱阶段，旨在释放流动性、支持实体融资、增强银行信贷投放能力。此外，降准也有助于缓解中小银行的流动性约束，降低小微企业融资成本。

3. 降准的触发条件与MLF存量相关
   在基本面未见下行的情况下，降准可能因MLF存量突破5万亿元而触发。2018年和2021年MLF存量达到临界值后，央行选择降准置换MLF，以降低银行负债成本。

4. 0.25个百分点的降准幅度或将成为常态
   由于存款准备金率下限可能接近5%，后续降准空间有限，预计每次降准幅度为0.25个百分点，成为常态操作。

5. 国常会表态对降准具有预示作用
   2018年以来，总理在国常会上多次提及“降准”，最终有9次央行实施降准，说明国常会的表态具有一定的政策引导作用。

6. 2023年仍有降准必要
   2023年经济增速目标偏保守，但稳增长仍是政策主线。考虑到净息差持续收窄，商业银行负债成本上升，降准有助于进一步降低融资成本，提振内需。

关键信息

• 2023年3月降准：央行于3月27日宣布降准0.25个百分点，释放流动性约5000亿元，金融机构加权平均存款准备金率降至7.6%。
• 降准的经济背景：当前经济仍处于初步恢复阶段，消费、外贸、房地产面临压力，青年人口失业率延续上行，净息差处于历史低位。
• MLF到期高峰：2023年四季度将再次迎来MLF到期高峰，总规模达2万亿元，预计央行将通过降准置换部分到期MLF。
• 降准效果：降准有助于缓解资金面紧张，修复市场情绪，增强银行信贷投放能力，降低实体融资成本。
• 政策预期：国常会“适时降准”、“综合运用降准”等表述往往对降准有预示作用，年内可能还有一次降准，时间窗口大概率在四季度。

历次降准回顾

2018年：定向降准为主，支持民营小微企业融资

• 背景：全球经济放缓，国内经济下行压力加大，民企融资困难。
• 措施：央行共实施4次降准，释放增量资金，降低小微企业融资成本。
• 效果：小微企业贷款同比增速扭转下行趋势，市场流动性较为充裕。

2019年：构建“三档两优”准备金率框架

• 背景：经济“三期叠加”影响持续，中小企业融资需求疲弱。
• 措施：央行实施3次降准，形成“三档两优”准备金率框架，对中小银行实行优惠准备金率。
• 效果：普惠金融贷款增长较快，流动性框架更加精细化。

2020年：高频降准对冲疫情影响

• 背景：新冠疫情冲击经济，中小企业面临较大经营压力。
• 措施：央行实施3次降准，释放长期资金约1.3万亿元，支持小微企业和个体工商户融资。
• 效果：LPR显著下行，市场流动性得到明显补充。

2021年：前瞻性降准巩固经济复苏势头

• 背景：全球经济复苏缓慢，国内经济面临结构性压力，中小企业融资成本高。
• 措施：央行实施2次降准，释放长期资金约1.2万亿元，用于归还MLF和补充流动性。
• 效果：LPR下行，小微企业融资环境改善。

2022年：疫情影响加大，降准旨在稳增长、强预期

• 背景：疫情反复、地缘政治冲突、房地产调整等多重压力。
• 措施：央行实施2次降准，释放资金约1.5万亿元，用于对冲流动性收紧。
• 效果：流动性缺口减小，市场信心有所提振。

风险提示

• 货币政策收紧超预期；
• 消费恢复不及预期；
• 房地产修复不及预期。

投资评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。