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中国银河宏观：可以给降息降准更多期待——货币政策委员会2026年第二季度例会解读总结

核心内容

2026年第二季度中国人民银行货币政策委员会例会于7月4日召开，会议延续中央经济工作会议的基调，强调“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。会议内容显示，货币政策将更加注重前瞻性、灵活性和针对性，以应对当前复杂多变的外部环境和国内经济结构分化问题。

主要观点

• 外部环境更加复杂多变：世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经贸摩擦频发，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。
• 国内经济形势判断更新：从“稳中有进”转变为“向新向优”，同时新增“结构分化”为面临的主要问题和挑战，表明国内经济面临三重压力：供强需弱、外部冲击和结构分化。
• 货币政策基调转变：强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”，意味着货币政策将更主动、更精准地应对经济变化，而非仅依赖“综合运用多种工具”。
• 降息降准预期提升：随着7月PPI见顶，货币政策有望进一步宽松，降息和降准的窗口可能在三季度打开，预计降息10-20BP，降准50BP。
• 利率走廊机制完善：央行已建立以7天逆回购为政策利率的利率走廊，本月增加隔夜逆回购操作，有助于稳定DR001利率波动，增强价格传导效果。
• 政策工具协同发力：二季度政府债券发行高峰将推动货币政策与财政政策协同，保持流动性充裕，平抑资金价格波动。
• 结构性货币政策工具：继续优化结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

关键信息

• 利率走廊机制：以7天逆回购为政策利率，隔夜逆回购作为上限和下限，走廊宽度收窄至50BP，DR001将围绕政策利率波动。
• 隔夜逆回购操作：本月增加隔夜逆回购，但未公布利率，意在防止市场过度解读，模糊政策信号。
• PPI见顶与降息窗口：7月PPI见顶后，降息降准预期上升，三季度可能是重要窗口。
• 货币政策框架演进：短端利率调控机制基本完成，未来将转向理顺利率从短端到长端的传导，打破利率市场二元结构。
• 政策目标优先级：在基准情形下，经济增长和充分就业将再次成为货币政策优先目标；在高版情形下，物价稳定可能成为首要任务。

货币政策展望

基准情形（PPI见顶后）

• 8月起输入型通胀压力消退，降息降准空间打开。
• 三季度可能降息10-20BP，降准50BP。
• 政策工具以降低一般加权贷款利率为目标，推动经济复苏。

高版情形（全球滞胀）

• 地缘冲突持续，能源资源品上涨，PPI顶部可能延后至2027年。
• 央行可能不会推出总量宽松工具，而是使用结构性政策支持受冲击较大的行业，如中小企业、绿色能源、能源保供等。

风险提示

• 政策理解不到位：市场可能对政策意图存在误读，影响预期。
• 政策超预期：央行可能在不提前公告的情况下调整政策，导致市场波动。

附：例会内容对比分析

研究团队介绍

• 张迪：中国银河证券首席宏观分析师，S0130524060001
• 詹璐：中国银河证券宏观经济分析师，S0130522110001

评级体系说明

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）

资料来源

• 中国人民银行
• 中国银河证券研究院