金融行业中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海-20210317-兴业证券-38页_3mb

中国商业养老保险产业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析中国商业养老保险的发展现状、政策动向及险企布局，重点探讨第三支柱养老保险的建设及其对商业养老产业的影响。报告指出，随着人口老龄化加剧，商业养老保险作为第三支柱，具有广阔的市场空间和政策支持。

主要观点

• 人口老龄化与养老金需求
  中国65岁以上人口占比预计将在2035年突破20%，老年抚养比将突破30%。这将带来巨大的养老金需求，推动商业养老保险的发展。

• 养老金三支柱现状
  中国养老金体系由三支柱构成：第一支柱为基本养老保险，第二支柱为企业年金和职业年金，第三支柱为个人商业养老金。截至2019年底，第一、第二、第三支柱分别占比70.7%、29.2%、0.0%，合计仅占GDP的9.0%。

• 政策支持第三支柱发展
  2018年5月，税延养老保险试点启动，标志着第三支柱的正式落地。2021年3月，专属商业养老保险试点在北京和浙江落地，进一步推动第三支柱发展。政策鼓励个人自愿参与，通过税收优惠和灵活投保吸引人群。

• 险企布局与产业链发展
  上市险企积极布局“养老年金+养老社区+养老服务”产业链，通过多样化的服务和产品吸引多层次客户。泰康、太保、平安等公司已建立多个养老社区项目，提供全龄化、全配套的养老服务。

• 产品竞争力提升
  商业养老保险的长久期、保底收益属性在利率下行背景下具备优势。险企通过权益投资比例提升，提高年金实际回报率。此外，账户制的建立将提升产品选择和转换的便利性，增强竞争力。

关键信息

1. 三支柱体系概述

• 第一支柱：基本养老保险，包括职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，全国社保基金作为补充。
• 第二支柱：企业年金和职业年金，其中职业年金为强制性，企业年金为自愿性。
• 第三支柱：个人商业养老金，包括税延养老险和专属养老险，尚未形成规模。

2. 政策与试点进展

• 税延养老保险：2018年5月试点，采用EET模式，但效果未达预期，主要因税收优惠力度不足、操作繁琐。
• 专属商业养老保险：2021年3月试点，旨在为灵活就业人员提供养老保障，提高第三支柱覆盖率。

3. 险企布局与产品特点

• 商业养老年金：通过万能账户、养老社区、保单贷款等方式吸引客户，如平安“安之心”年金产品9个月保费破百亿。
• 养老社区：泰康、太保、平安等公司布局养老社区，包括度假型、城郊型、城市型，满足不同需求。
• 长期护理保险：试点覆盖49城，人保长护险2020年保障4,200万人。

4. 商业养老保险的发展前景

• 产业空间广阔：人口老龄化、第一和第二支柱不足、政策支持和产品竞争力提升，共同推动商业养老保险发展。
• 投资建议：看好中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太平等险企的养老产业布局。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：影响资本市场，进而影响养老金投资。
• 保费增长不及预期：可能影响险企发展。
• 政策落地效果：需关注政策执行情况。
• 保险公司经营风险：包括投资风险和运营风险。

投资建议

• 重点公司：
  • 中国平安（02318.HK）：买入
  • 友邦保险（01299.HK）、中国太保（02601.HK）、新华保险（01336.HK）、中国人寿（02628.HK）、中国太平（00966.HK）：审慎增持

风险提示

• 宏观经济环境变动：导致资本市场波动。
• 保费收入增长不达预期：影响险企盈利能力。
• 政策落地效果不及预期：影响第三支柱发展。
• 保险公司经营风险：包括投资和运营风险。

图表与数据

• 图1：本报告框架图
• 图2：中国养老金三支柱体系图
• 图3：个人税收递延型商业养老保险三类四款产品
• 图4：税延养老险承保地域结构
• 图5：税延养老险件均保费
• 图6：税延商业养老保险的EET模式
• 图7：专属商业养老保险试点背景及特点
• 图8：我国商业养老保险空间广阔
• 图9：中国65岁以上人口增长、占比提升
• 图10：中国人口自然增长率下滑、老年人口抚养比攀升
• 图11：中国65岁以上人口占比预测
• 图12：中国老年人口抚养比预测
• 图13：中国养老金第一、第二支柱不足带来商业养老险发展机遇
• 图14：基本养老保险参保人数按类型
• 图15：基本养老保险基金结存及同比增速
• 图16：2011-2019年末社保基金资产规模及增速
• 图17：2009-2019年社保基金投资收益率
• 图18：中国企业年金累计结存
• 图19：中国企业年金参与企业数及参与人数
• 图20：中国企业年金集合计划参与企业数及占比
• 图21：中国企业年金集合计划参与职工数及占比
• 图22：OECD养老金计划分类
• 图23：2019年各国第二、三支柱养老金资产结构按养老金类别
• 图24：美国三支柱养老金体系
• 图25：2008-2019年日本寿险业房地产投资收益率
• 图26：2008-2019年日本寿险业各类投资收益率
• 图27：全球百万富翁人数
• 图28：中国高净值人群的各项诉求占比
• 图29：我国商业养老产业此前发展阻力及其未来趋势变化
• 图30：中国历年人均GDP
• 图31：中国历年人均可支配收入及人均消费支出
• 图32：我国城镇人口占比
• 图33：70个大中城市二手住宅价格指数：当月同比
• 图34：2019年我国城镇居民资产配置以实物资产为主
• 图35：2019年我国城镇居民金融资产内部结构
• 图36：美国居民资产配置结构
• 图37：日本居民资产配置结构
• 图38：10年期国债到期收益率长期内呈下降态势
• 图39：2019年OECD国家养老金资产配置
• 图40：2019年主要国家或地区养老金海外投资占比
• 图41：OECD国家养老金资产配置
• 图42：2019年各国养老金资产实际投资回报率
• 图43：IRAs推出后资产规模快速增长
• 图44：IRAs在美国养老金资产中的占比提升
• 图45：泰康之家周边环境优越并配套康复医院
• 图46：泰康之家风雨长廊等设计方便长者活动
• 图47：泰康之家室内装修充分考虑长者需求
• 图48：泰康之家居住体验舒适
• 图49：泰康之家提供专业照护服务
• 图50：泰康之家提供多样活动丰富长者生活

表格数据

• 表1：部分国家养老金三支柱体系
• 表2：中国及美国三支柱养老金结构
• 表3：中国商业养老保险及第三支柱文件及会议梳理
• 表4：我国基本养老保险及社保基金的成就与不足
• 表5：我国企业年金及职业年金的成就与不足
• 表6：2019主要国家或地区养老金规模及GDP占比
• 表7：Mecer养老金指数高分国家概况
• 表8：中国养老社区、长期护理保险政策梳理
• 表9：个人养老金体系账户制与产品制对比
• 表10：平安、新华、太平、泰康养老年金产品对比
• 表11：各险企在养老社区方面的项目投入（截至2021年3月16日）
• 表12：中国太保的养老社区项目布局
• 表13：泰康之家项目建设进度（截至2021年3月16日）
• 表14：保险行业估值表