中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海

证券研究报告总结：中国养老金三支柱行业深度分析

核心内容概述

本报告分析了中国养老金三支柱体系的发展现状、政策动向及险企布局，重点探讨了第三支柱商业养老保险的发展潜力及对险企业绩的影响。报告指出，随着人口老龄化加速，我国养老金体系面临巨大压力，第三支柱的发展成为政策与市场关注的焦点。

主要观点

• 第三支柱功能缺位，政策鼓励发展：目前我国第三支柱养老金几乎为零，而第一支柱占主导地位。2021年3月，专属商业养老保险试点在北京和浙江落地，标志着第三支柱实践进入深化阶段。
• 商业养老保险产品竞争力提升：随着人均GDP增长、房地产市场趋于稳定、利率下行及权益投资比例提升，商业养老保险的长久期和保底收益属性更具吸引力，产品竞争力增强。
• 险企布局商业养老产业链：主要上市险企已布局养老年金、长期护理保险及养老社区，形成“养老保险+养老社区+养老服务”产业链，有利于提升险企的资产端和负债端收益。
• 政策支持推动养老产业：政府及行业协会持续释放发展第三支柱的政策信号，推动养老社区和长期护理保险试点，为险企提供发展契机。

关键信息

1. 第三支柱进展

• 税延养老保险试点效果欠佳：2018年5月试点启动，但效果未达预期，累计保费收入不足2亿元。
• 专属商业养老保险试点落地：2021年3月在北京、浙江试点，目标群体为灵活就业人员，预计可降低企业为该群体提供养老保障的成本。
• 政策持续鼓励：2020年四季度以来，政府多次提出加快建设第三支柱，推动账户制建设及税收优惠。

2. 中国商业养老保险产业空间广阔

• 人口老龄化加剧：预计到2035年，中国65岁及以上人口占比将突破20%，老年人口抚养比突破30%。
• 第一、第二支柱不足：第一支柱待遇低，第二支柱覆盖率有限，亟需第三支柱补充。
• 险企布局产业链：通过养老年金、养老社区及养老服务，险企可提升资产配置效率及客户粘性。

3. 商业养老保险发展阻力下降

• 收入水平提升：2020年人均GDP达72,447元，居民购买力增强。
• 房地产替代效应减弱：房住不炒政策使房价预期稳定，居民资产配置中房地产占比下降。
• 产品竞争力增强：长久期、保底收益及权益投资比例提升，使商业养老保险在利率下行背景下更具吸引力。
• 账户制即将落地：人社部提出建立账户制，有助于提升商业养老产品的选择与转换便利性。

4. 险企布局情况

• 商业养老年金：平安“安之心”产品9个月保费破百亿元，显示市场吸引力。
• 长期护理保险：试点覆盖49城，人保2020年保障4,200万人。
• 养老社区：泰康、太保、平安等已布局多个养老社区，满足不同客群需求，太保项目数量居内资上市险企首位。

投资建议

• 内资上市险企具备先发优势：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太平等险企在养老产业链布局方面表现突出，值得重点关注。
• 政策与市场前景良好：随着政策支持及市场认知度提升，商业养老保险有望成为险企业绩增长的重要来源。

风险提示

• 政策执行不确定性：专属商业养老保险试点细则尚未公开，企业参与情况需进一步观察。
• 市场接受度有限：目前商业养老保险的市场认知及接受度仍需时间提升。
• 经济环境变化：利率波动、经济下行等可能影响险企盈利能力和产品竞争力。

结论

中国养老金三支柱体系正处于关键发展阶段，第三支柱尤其是商业养老保险的潜力巨大。随着政策支持、市场发展及险企布局的推进，商业养老保险有望成为险企的重要增长点。