深度报告-20210629-安信证券-信邦制药-002390.SZ-掌握贵州省优质资产_西南医疗服务龙头开启新征程_29页_3mb

信邦制药总结

核心内容

信邦制药是贵州省医疗服务领域的龙头企业，历经多年发展，已形成以医疗服务为核心，医药流通和医药制造协同发展的业务模式。2020年公司剥离非核心资产，进一步聚焦医疗服务主业。2021年2月，公司通过定向增发实现治理结构优化，董事长安怀略成为实际控制人，经营权与所有权统一，为公司开启高质量发展新征程。

主要观点

• 治理结构优化：通过定增实现股权结构调整，解决大股东高比例质押带来的风险，提升公司治理效率。
• 医疗服务需求旺盛：贵州省医疗服务需求持续增长，尤其是肿瘤科诊疗服务，增速远超全国平均水平。
• 医疗资源供给不足：贵州省三级医院数量较少，肿瘤专科医院仅有一家，床位严重不足，供需失衡。
• 政策支持社会办医：贵州省政府鼓励民营医院发展，推动分级诊疗体系建设，提升民营医院在医疗体系中的地位。
• 医保体系完善：贵州省医保收支基本平衡，支付压力较小，医保资金相对充足，为医疗机构扩张提供保障。
• 集团化管理机制：公司推行“同质化发展，一体化管理”，提升医疗质量与运营效率，实现降本增效。

关键信息

1. 贵州省医疗服务龙头，治理关系理顺

• 信邦制药成立于1995年，2013年通过收购科开医药，形成医药制造、流通、服务一体化布局。
• 2020年剥离中肽生化、康永生物等非核心资产，聚焦医疗服务主业。
• 2021年2月通过定向增发，董事长安怀略成为实际控制人，实现经营权和所有权统一。

2. 贵州省医疗服务供不应求，肿瘤医疗资源严重短缺

• 需求端：贵州省医疗服务市场增长迅速，门急诊人次年均复合增长率达7.93%，远高于全国平均。
• 供给端：三甲医院仅29家，肿瘤专科医院仅1家，每万人拥有肿瘤科床位数不足，床位利用率长期高于100%。
• 政策端：鼓励民营医院发展，推动肿瘤医疗建设，提升县级医院诊疗能力。
• 支付端：医保收支平衡，支付压力小，2019年医保基金结余达445.07亿元。

3. 聚焦医疗服务主业，集团化管理机制助力长期发展

• 公司重点打造贵州医科大学附属肿瘤医院、白云医院、乌当医院等核心医院资产。
• 肿瘤医院为省内唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院为临床教学中心，乌当医院为三级综合医院。
• 实施集团化管理，包括首席专家负责制、中心化管理、信息化共享等，提升医疗质量与运营效率。
• 深化集团化布局，向基层市场下沉，推动分级诊疗网络建设，提高床位使用率和周转率。

4. 盈利预测及估值分析

• 盈利预测：2021-2023年，公司预计实现营业收入分别为66.9亿元、75.7亿元、85.3亿元；归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元。
• 估值分析：参考可比公司估值，公司2021年合理PE为100倍，目标市值281亿元，目标股价13.86元/股，给予买入-A评级。

重点数据概览

风险提示

• 医疗事故风险：医疗服务存在医疗事故风险，可能影响公司声誉和业务发展。
• 管理提升不及预期：集团化管理机制实施效果若不达预期，将影响公司业绩增长。
• 项目投入不及预期：白云医院三期扩建项目若未达预期，可能影响公司收入增长。

图表目录（关键数据）

• 图1：公司重大事件
• 图2：定增后股权架构
• 图3：主营业务及对应子公司
• 图4：主营业务收入增长
• 图5：2020年业务收入占比
• 图6：医疗机构资源分布
• 图7：医药流通业务发展优势
• 图8：营业收入变化
• 图9：归母净利润变化
• 图10：毛利率和净利率变化
• 图11：费用率变化
• 图12：有息负债情况
• 图13：现金流变化
• 图14：门急诊人次
• 图15：肿瘤科门急诊人次
• 图16：肿瘤科出院人数
• 图17：三甲医院数量
• 图18：人均医院数
• 图19：三级医院分布
• 图20：三甲医院分布
• 图21：肿瘤科床位数
• 图22：肿瘤科床位利用率
• 图23：民营与公立医院数量
• 图24：民营与公立医院诊疗人次
• 图25：医保惠及全省
• 图26：医保收入、支出和结余
• 图27：卫生费用结构
• 图28：贵州医科大学及附属医院
• 图29：肿瘤医院营业收入
• 图30：肿瘤医院净利率
• 图31：白云医院扩建历史
• 图32：白云医院教学中心
• 图33：三家医院地理位置
• 图34：集团化管理模式

可比公司估值