20210420-安信证券-华东医药-000963.SZ-2020年业绩增长符合预期_医美管线潜力逐步释放_5页_1mb

华东医药2020年业绩及医美业务分析总结

核心内容

2021年4月20日，华东医药（000963.SZ）发布了2020年年度报告。整体来看，公司2020年实现营收336.83亿元，同比下降4.97%；归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%；扣非后归母净利润24.30亿元，同比下降5.62%。尽管营收有所下滑，但净利润微增，表明公司在成本控制和盈利能力方面仍保持稳健。

主要观点

• 业务结构变化：2020年公司三大业务板块（医药商业、医药工业、国际医美）的营收分别为230.11亿元（-8.32%）、113.98亿元（+4.91%）、3.19亿元（-37.32%），其中医药工业表现相对较好，而国际医美因市场调整导致营收大幅下降。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为33.05%，同比提升1.00个百分点，医药工业毛利率高达80.67%，显著高于其他业务板块，显示出其在核心业务上的高附加值。
• 费用率上升：期间费用率为23.54%，同比上升1.06个百分点，主要由于销售费用率增加1.37个百分点，但管理费用率和研发费用率有所下降。
• 医美业务潜力：公司注射用聚己内酯微球面部填充剂“少女针（Ellansé®）”于2020年正式获批，预计2021年下半年开始销售。该产品具备“填充+修复”双重功效，与竞品相比具有明显优势，预计未来市场空间广阔。
• 投资建议：公司2021-2023年净利润预计分别为31.30亿元、37.68亿元、45.85亿元，分别同比增长11.0%、20.4%、21.7%。安信证券给予买入-A的投资评级，认为医美业务将重新激发公司增长活力。

关键信息

2020年财务数据概览

• 营收：336.83亿元（-4.97%）
• 归母净利润：28.20亿元（+0.24%）
• 扣非后归母净利润：24.30亿元（-5.62%）
• 整体毛利率：33.05%（+1.00pct.）
• 期间费用率：23.54%（+1.06pct.）

业务板块表现

• 医药商业：230.11亿元（-8.32%）
• 医药工业：113.98亿元（+4.91%）
• 国际医美：3.19亿元（-37.32%）

医美产品进展

• 少女针（Ellansé®）：已获得国家药品监督管理局批准，预计2021年下半年正式销售，具备“填充+修复”双重功效，市场前景广阔。

财务预测（2021-2023年）

财务指标变化

• 毛利率：从32.0%上升至33.05%
• 销售费用率：从16.4%上升至17.73%
• 管理费用率：从3.1%上升至5.0%
• 财务费用率：从0.0%下降至-0.1%
• ROIC：从31.2%下降至25.5%，但预计2023年将回升至35.0%

风险提示

• 药品和医美产品研发进度不达预期
• 药品和医美产品销售不达预期
• 药品降价幅度大于预期
• 环保不达标风险

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

总结

华东医药在2020年业绩表现稳健，尽管整体营收略有下降，但归母净利润微增，显示出公司在成本控制和盈利能力上的优势。医药工业作为核心业务，毛利率显著高于其他板块，推动了整体利润的提升。医美业务作为未来增长点，随着“少女针”的获批和上市，预计将在2021年下半年带来新的业绩增长。公司未来三年的净利润增长预期良好，投资建议为买入-A，但需关注产品销售和研发进展等潜在风险。