20181028-联讯证券-华东医药-000963.SZ-_联讯医药公司点评_华东医药_业绩符合预期_收购英国Sinclair公司加码医美业务_5页_885kb

华东医药三季报点评总结

核心内容

2018年10月25日，华东医药发布2018年三季报，报告期内实现营收232.0亿元，同比增长8.2%；归母净利润18.1亿元，同比增长21.5%；扣非后归母净利润17.8亿元，同比增长20.5%。第三季度营收78.8亿元，归母净利润5.16亿元，分别同比增长7.1%和15.2%。公司当前股价为35.0元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现符合预期

• 营收增长：公司前三季度营收增长8.2%，Q3营收增速略低于Q2，主要受研发费用增加影响。
• 净利润增长：归母净利润增长21.5%，扣非净利润增长20.5%，显示公司盈利能力稳健。
• 双20亿品种增长强劲：
  • 阿卡波糖：受益于医保乙类改甲类，预计全年增速仍可达30%。
  • 百令胶囊：新进基药目录，销售占比已超20%，年底有望突破30%，未来计划提升至50%。

医美业务布局加速

• 收购英国Sinclair公司：公司拟以15.1亿元RMB要约收购英国医美公司Sinclair，交易接近完成。
• 医美业务战略意义：公司控股子公司宁波公司在医美领域销售规模领先，代理玻尿酸产品“伊婉”销售增长较快，2017年销售额突破7亿元，预期持续增长。
• 业务协同效应：完成收购后，将有效整合原有商业代理与医美服务业务，提升整体竞争力。

研发投入持续加大

• 研发费用增长：前三季度研发费用达4.66亿元，同比增长69%；仅Q3单季度研发投入超2亿元，对表观利润造成一定压制。
• 研发管线丰富：包括复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片等申报生产，利拉鲁肽注射液进入Ⅲ期临床，迈华替尼开展Ⅱ期临床，HD118进行I期临床试验。
• 一致性评价进展：阿那曲唑片完成BE试验，计划2018年四季度申报生产；来曲唑片将开展BE试验并计划年底前申报。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年公司营收分别为307.0亿元、343.1亿元、387.4亿元，年均增速约26.53%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为22.5亿元、27.7亿元、34.6亿元，年均增速约24%。
• 每股EPS预测：分别为1.55元、1.90元、2.37元。
• 估值指标：当前PE（2018E）约为23倍，PEG（未来三年均值）约为1，估值合理。

财务状况

• 资产负债表：资产总计从2017年的159.87亿元增长至2020年的234.73亿元。
• 流动资产：2018年预计为150.13亿元，同比增长约17%。
• 负债合计：从2017年的71.79亿元增长至2020年的89.94亿元。
• 股东权益：从2017年的88.08亿元增长至2020年的144.78亿元。
• 现金流：经营活动现金流预计为22.64亿元（2018E），净额增长显著。

财务比率

• 毛利率：保持稳定，预计2018年为84.74%。
• 净利率：从2017年的21.69%提升至2018年的24.73%。
• ROE：从2017年的27.80%提升至2018年的32.92%。
• ROIC：从2017年的26.60%提升至2018年的31.34%。
• 资产负债率：从2017年的33.93%略有上升至2018年的34.44%，但预计未来会逐步下降。

风险提示

• 医保降价超预期
• 研发进展不及预期
• 政策风险

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内股价相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业整体回报与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。

分析师简介

• 李志新：中国科学院生物化学与分子生物学博士，2015年11月加入联讯证券，现任医药行业分析师。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com
• 联讯证券：具备证券投资咨询业务资格，网址www.lxsec.com

附注

• 报告基于公开信息和合规数据，分析逻辑独立、客观、公正，不受到任何第三方影响。
• 投资者应根据个人情况独立判断，谨慎决策。