20210802-光大证券-2021年7月经济数据预测_经济复苏放缓_社融增速筑底_7页_434kb

总量研究总结

核心内容

2021年7月，中国经济复苏进程仍在继续，但受多种因素影响，修复速度有所放缓。主要因素包括疫情点状散发、极端天气、上下游通胀剪刀差对下游企业盈利的压制，以及专项债发行不及预期对基建投资的拖累。整体来看，经济压力显现，货币政策维持宽松，社融增速保持平稳，表外融资拖累效果逐渐减弱。

主要观点

• 经济复苏节奏放缓：尽管经济仍在复苏，但增速趋缓，7月GDP同比增速预计为7.9%，工业生产、消费和投资均出现不同程度的环比走弱。
• 社融增速筑底：预计7月新增社融约1.8万亿元，存量同比增速维持在11.0%。其中，表内融资需求符合季节性，票据融资放量支撑；表外融资拖累减弱，直接融资规模略有收缩。
• 通胀分化明显：PPI维持高位，CPI延续回落。预计7月CPI同比为0.7%，PPI同比微幅上行至8.9%，通胀剪刀差扩大，下游企业利润承压。
• 实体修复动能减弱：固定资产投资累计增速预计11.5%，社零同比增速预计12%，出口增速预计20.2%。制造业和消费复苏放缓，房地产投资仍具韧性，但基建投资因专项债放量不足而动能不足。

关键信息

一、7月核心数据预测

二、流动性分析

• 社融规模：预计新增1.8万亿元，存量同比增速11.0%。
• 人民币贷款：新增约1.2万亿元，主要受降准政策影响，信贷投放能力增强。
• 表内融资：居民及企业端信贷符合季节性，票据融资放量支撑。
• 表外融资：同比缺口持续收缩，预计7月表外融资规模约-1000亿元。
• 直接融资：政府债净融资约2500亿元，企业债约2000亿元，股票融资约950亿元，合计约5450亿元。

三、通胀分析

• CPI：预计7月同比为0.7%，食品价格降幅收敛，非食品价格回升，主要受暑期消费带动及油价回落影响。
• PPI：预计7月同比微幅上行至8.9%，环比涨幅扩大，与煤炭、钢铁、有色金属价格上涨有关。
• 价格传导：原材料涨价对CPI非食品传导效应减弱，但PPI仍维持高位，下游企业盈利承压。

四、实体经济表现

• 消费：温和复苏，预计社零同比增速12%，但受疫情点状散发影响，环比复苏动能减弱。
• 固定资产投资：累计增速预计11.5%，7月专项债发行不及预期，基建发力节奏后置。
• 制造业投资：复苏动能放缓，高技术链条保持增长，低技术链条低迷，新出口订单连续下滑。
• 房地产投资：增速下行，但韧性较强，受土地购置费和新开工竣工反弹支撑。
• 出口：增速预计20.2%，海外疫情反复和供需缺口仍支撑出口，但四季度压力或将显现。

五、工业生产与盈利分析

• 工业生产：7月规上工业增加值同比增速预计7.7%，生产PMI为51.0%，创2020年3月以来新低，主要受极端天气和钢铁限产影响。
• 盈利：预计规上工业企业利润同比增长10.2%，但增速放缓，制造业利润率边际回落，下游企业持续承压。

总结

7月经济复苏整体延续，但增速放缓，主要受疫情、极端天气、通胀压力及专项债放量不足影响。货币政策维持宽松，社融增速平稳，表外融资拖累减弱。CPI延续回落，PPI维持高位，通胀剪刀差扩大，下游企业盈利承压。固定资产投资、消费及出口均呈现复苏但动能减弱的趋势，制造业分化加剧，高技术行业表现较好，低技术行业低迷。工业生产环比走弱，但整体仍保持较高增速，盈利分化持续，预计未来将回归稳固增长。