20251202-华源证券-2025年11月金融数据预测_新增贷款或较低_社融增速回落_4页_655kb

华源证券 固收定期报告 2025年11月金融数据预测

核心预判

预计 2025年11月 新增贷款 4500亿，同比少增；社融增量2.15万亿元，同比少增。
11月末 M2达 337.2万亿，YoY+8.1%，新口径M1 YoY+5.6%，社融增速8.4%。
预判贷款需求疲软，社融增速或继续放缓，债市保持看涨。

报告关键点总结

1. 新增贷款预计同比少增（原因）

   • 四季度信贷需求较弱，银行动力不足。
   • 实体经济融资需求弱，企业偏向通过发债融资。
   • 按揭早偿压力加大（房价下跌、存款利率下调）。
   • 对公贷款结构分化：短期贷款预计持平或略增，中长期增量占主导。

2. M1增速或小幅回落

   • 2025年M1采用新口径，纳入个人活期存款等，目前增速仍属稳定。
   • 11月新口径M1增速预期 5.6%，环比小幅下降，反映25Q4基数回归正常。

3. 社融增速将持续回落

   • 11月社融增量 2.15万亿元，同比少增主要来自信贷、票据融资净减少及政府债券缩量。
   • 11月末社融增速 8.4%，较上月下降0.1个百分点。
   • 预测社融增速将在2025年底降至 7.3% 左右，2026年或继续放缓。

4. 债市展望：做多逻辑支撑仍足

   • 政策利率存在下调可能，政府债券配置价值回升。
   • 银行负债成本下行，提高投资债券意愿。
   • 险资因准备金久期缺口，将加大超长债配置。
   • 以往经验（2018-2024年）显示12月债市做多胜率颇高。

5. 主要风险

   • 若经济超预期复苏，可能影响债市表现。
   • 政策不确定以及监管风险（理财产品、券商自营基金变动等）。

图表简述

• M1-M2增速环比小幅下降，反映流动性压力。
• 信贷结构分化，企业中长期贷款仍是增量主力。
• 社融增速于2024年阶段性探顶，未来数月或持续下滑。
• 超长期债券利差走阔，一级市场投资机会显现。