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国投证券社融数据点评：高基数影响下增速回落，二季度支撑因素待观察

核心观点

2024年3月，受高基数效应和季节性规律共同作用，公道社融增速进一步回落，但仍保持在8.7%的相对高位。内部结构呈现“平淡”特征，其中政府债券供给偏慢和企业中长贷下行是主要拖累项。展望未来，超长期特别国债的发行预计将成为二季度社融增速回升的主要支撑，而企业信贷周期的下行风险仍是不确定因素。

数据要点

1. 社融表现:
   3月新增社融487万亿元（同比少增5142亿），存量增速回落至8.7%，较年初收缩0.3个百分点，但仍高于历史同期水平。从全年看，一季度新增社融12.9万亿元，仅次于去年同期水平，表明整体表现尚可。

2. 结构分析:

   • 政府债券项:同比少增1373亿，主要受一季度地方债发行进度偏慢影响，预计二季度将迎超长期特别国债发行，或修正社融拖累问题。

   • 企业债务:中长贷增速首次同比少增，存量增速收窄至14.03%，显示企业投资信心仍偏弱；直接融资中，企业债同比多增，表现恢复。

   • 居民信贷:新增房贷转正至9406亿，但短期消费贷和中长期房贷仍受基数压制，楼市活跃度未见明显改善。

风险与展望

• 有利因素:
  • 二季度政府债券发行节奏重启，超长期特别国债成为新变量
• 不利因素:
  • 企业信贷周期已持续22个月，进入下行阶段
  • 票据融资余额连续收缩，反映企业融资行为边际改善乏力

投资策略关注点

1. 暂关注二季度政府债券发行节奏对市场的配置影响；
2. 币值波动可能对市场造成扰动；
3. 美联储备政策超预期将影响港股和A股风险偏好。

分析师声明：本报告资质属于国投证券股份有限公司，风险提示与免责声明详见报告尾页。