20210628-天风证券-电气设备_逆变器行业深度2_市场关心问题的三问三答_31页_1mb

逆变器行业深度分析总结

核心内容

逆变器行业具有轻资产属性、快响应需求和重品牌渠道的行业特性，同时具备出口替代和储能增长两大发展趋势。行业整体具备高增长潜力，国内企业正加速海外替代进程，而储能将成为未来增长的重要驱动力。

主要观点

1. 行业属性

   • 轻资产模式：逆变器行业原材料成本占比高（约93%），但固定资产投资低（单GW投资仅0.3亿元），进入壁垒相对较低。
   • 高淘汰率：产品需持续快速开发与迭代，以适配用户、电网及组件端需求变化，导致行业淘汰率较高。
   • 品牌与渠道重要性：全球电网差异大，逆变器需通过认证与本地化服务建立品牌，销售费用率较高（约6%），高于光伏其他环节（2%）。

2. 行业发展趋势

   • 国内企业加速海外扩张：产品、渠道与价格优势明显，推动国产逆变器逐步替代海外品牌。
   • 组串式逆变器成为主流：因性能提升与成本下降，组串式逆变器在多数地区具备替代集中式的确定性，预计2025年全球市占率可达80%。
   • 储能成为第二增长极：需求预计5年CAGR达54%，市场规模达649亿元，国内企业正逐步完善储能渠道，有望复制并网逆变器的替代路径。

关键信息

1. 产品与技术

• 产品种类：阳光电源、SMA产品种类最全，覆盖集中式、组串式及储能系统；SolarEdge、Enphase产品较少，仅适用于分布式。
• 效率与成本：国产逆变器在转换效率上已接近或超越海外企业，如阳光电源25kW组串式逆变器效率达98.6%以上，SMA仅98.3%。
• 专利布局：阳光电源在储能产品方面拥有52项专利，领先国内其他企业；固德威、锦浪在散热与智慧能源系统方面具有优势。

2. 市场与渠道

• 海外市场：阳光电源在美、印、中市占率较高，锦浪在拉美、印，固德威在澳、欧，德业在美国、印、中东。
• 销售费用：国内企业销售费用率高于海外企业，如阳光电源2020年销售费用中，支付境外服务费用最高。
• 渠道建设：国内企业通过设立境外子公司、委托本地服务等方式加快海外布局，提升服务响应速度。

3. 估值与前景

• 估值差异：海外企业如SMA、SolarEdge、Enphase因品牌、专利壁垒及稀缺性，估值普遍较高（2021年分别在48、74、132倍）；国内企业估值中枢预计在60倍左右。
• 投资建议：重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威，建议关注德业股份。
• 增长空间：预计2025年阳光电源储能业务利润可达35亿元，固德威与锦浪分别达10.94亿元与10.71亿元，均高于其并网业务利润。

企业对比

风险提示

• 下游需求不及预期：若终端装机需求下降，将影响行业整体利润。
• 海外贸易政策变动：可能限制国内企业海外扩张。
• 测算具有主观性：本报告中的预测基于假设，仅供参考。

结论

逆变器行业具备轻资产、快迭代、重渠道的特性，未来增长将受益于国内企业的海外替代与储能业务的爆发。国内企业通过技术提升、成本优化与渠道完善，有望在海外和储能市场取得更大份额，估值中枢预计在60倍左右，远低于海外企业。阳光电源、锦浪科技、固德威为行业重点推荐企业，德业股份值得关注。