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公司总结：销售规模首破千亿，多元发展效率提升

核心内容

华发股份在2020年实现了显著的业绩增长，其营业收入达到510.1亿元，同比增长53.9%，归母净利润为29.1亿元，同比增长4.3%。尽管受到新冠疫情的影响，但得益于复工复产，公司整体业绩表现稳健。公司近五年分红率高达38.8%，展现出良好的盈利能力和股东回报。

主要观点

• 销售规模突破：公司2020年签约销售金额首次突破千亿，达到1205亿元，同比增长30.6%；销售面积为504万平方米，同比增长27.28%。
• 区域布局优化：公司形成了以华东、珠海和华南为核心的“三驾马车”销售格局，实现了全国化布局的持续优化。
• 土地储备优势：截至2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积806万平方米，其中长三角及长江经济带占比56.7%，粤港澳大湾区占比41.6%，显示其对核心城市群的布局优势。
• 多元化发展：公司已形成“一核两翼”的业务结构，即以住宅开发为主，商业运营和上下游产业链为辅，开启了从“房地产开发商”向“综合服务商”的转型。
• 资本运作成效显著：公司积极拓展融资渠道，成功发行永续中票、长租公寓类RETITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品，长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为17.4%，考虑到公司安全性提升、营业收入增长及拿地力度不减，维持“买入”投资评级。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：510.1亿元（+53.9%）
• 归母净利润：29.1亿元（+4.3%）
• 毛利率：24.3%
• 净利率：8.94%
• ROE：7.20%

销售数据

• 签约销售金额：1205亿元（+30.6%）
• 销售面积：504万平方米（+27.28%）

土地储备

• 总计容积率建筑面积：806万平方米
• 长三角及长江经济带占比：56.7%
• 粤港澳大湾区占比：41.6%

财务预测（2021-2023）

• 营业收入复合增速：13.02%（2021）至13.14%（2023）
• 归母净利润复合增速：17.4%
• 每股收益（EPS）：1.72元（2021）、2.00元（2022）、2.22元（2023）
• PE（市盈率）：3.8（2021）、3.2（2022）、2.9（2023）
• PB（市净率）：0.22（2021）、0.20（2022）、0.19（2023）

财务分析指标

• 三费率：6.21%（2020）、6.17%（2021）、5.76%（2022）、5.47%（2023）
• ROA：1.42%（2020）、1.18%（2021）、1.15%（2022）、1.06%（2023）
• ROIC：4.15%（2020）、4.52%（2021）、6.25%（2022）、7.97%（2023）

风险提示

• 年度业绩结算不及预期
• 融资政策超预期收紧

投资建议

分析师维持“买入”投资评级，认为公司具有良好的增长潜力和盈利能力，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅有望超过20%。

分业务增长预测

增速预测

• 房地产收入增速：51.6%（2020）、12.0%（2021）、19.0%（2022）、13.0%（2023）
• 其他业务收入增速：104.7%（2020）、30.0%（2021）、30.0%（2022）、15.0%（2023）

资本运作与融资

• 公司成功发行多种融资产品，包括永续中票、RETITS、ABS、超短融、美元债、CMBN等。
• 长期信用评级及融资工具评级均维持在AAA，显示公司信用状况良好。

风险提示

• 年度业绩结算不及预期
• 融资政策超预期收紧

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下