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东吴证券食品饮料周报：零食行业效率为王，企业路径分化

投资要点

零食渠道变革核心是提高效率，借鉴美日零售发展史，百货、会员制商超、便利店、电商等渠道发展均体现了效率提升。当下渠道多元发展推动阶段性“去品牌化”，国内自有品牌渗透率低，不足海外的50%。主动拥抱渠道的企业更具竞争力。

渠道变革与分类

零食渠道经历四次变革，从夫妻店到商超、互联网电商、量贩零食，效率持续提升。海外发达国家自有品牌渗透率高（西欧36%、北美14%），相比之下中国仅5%。内容电商、抖音等新渠道使长尾品牌崛起，呈现“去品牌化”趋势。

两类企业对比

• 供应链/渠道型企业：盐津铺子、三只松鼠通过全渠道布局（抖音等内容电商、商超）和高效供应链快速成长，营收增速可观。
• 产品型企业：洽洽食品、甘源食品、劲仔食品依赖大单品，研发能力强，但在多渠道拓展时掉速，供应彈性待提升。

重点案例：三只松鼠

三只松鼠召开全域生态大会，提出高端性价比战略，定位制造型自有品牌零售商，目标三年内实现收入200亿元。线上抖音渠道爆发，线下“双百”战略推进，全品类SKU扩张，供应链提效是核心竞争力。

投资建议

• 推荐：泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品等低估值且具高成长性标的。
• 高股息：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露具有良好分红潜力。
• 风险提示：原材料波动、市场竞争加剧、食品安全问题。

社会要闻摘要

• 茶百道投产自有原叶茶基地，强化品牌供应链。
• 张德芹任贵州茅台集团董事长，提出“三个服从”质量原则。
• 舍得酒业互联网新品发布，突破地域界限。
• 五粮液继续担任博鳌亚洲论坛战略合作伙伴。

数据选粹

• 2023年Q1全球主要地区自有品牌渗透率差异明显，西欧达36%。
• 三只松鼠2023年新上市1118款产品，抖音渠道贡献显著。
• 自营电商恢复增长，供应链优化支撑业绩反弹。

图表数据概要

图示涵盖啤酒产量、生鲜乳价格、上市公司估值PE、白酒批价等关键指标的变化趋势。

注：完整原文图表数据详见报告末尾，仅摘录图表用途概要