20230531-东海证券-零食行业专题报告_零食的瓶颈与演绎_45页_2mb

零食行业分析报告总结

行业现状与挑战

1. 需求端红利减少

   • 零食行业长期低增长，2017-2022年CAGR大多数未超过7%。
   • 行业集中度持续下降（2010年以来CR5多年下降），渠道分散化导致需求端对性价比要求增加。
   • 零食成为社零“拖累项”，未来5年增速将低于GDP增速。

2. 供给变革“零食专营店”驱动

   • 零食专营店凭借低价（20-30元）和高单量（300+单/天）快速扩张，主要品牌包括零食很忙、赵一鸣等。
   • 初期毛利较低（净利率约5-8%），但加速推动行业集中度回升。
   • 零食专营店触发制造与渠道龙头进一步分化。

3. 分布特征

   • 零食店数量约13万家，主要集中在低线城市及社区型渠道。
   • 部分区域密度已饱和（如长沙），龙头品牌开始收缩门店。

制造龙头更具弹性

1. 财务优势

   • 制造型龙头（如盐津铺子、甘源、劲仔）净利润率普遍高于渠道型龙头。
   • 盐津铺子毛利率约30%，甘源食品2022吨成本10元，劲仔食品吨毛销差25元。

2. 渠道与产品优势

   • 制造龙头具备多品类布局，通过研发、包装升级打造爆品（如盐津铺子高层海苔、辣卤类；甘源冻干坚果、兰花豆）。
   • 零食专营店虽为渠道变数，但制造龙头通过模式和供货优势快速响应，如劲仔鱼制品打开KA渠道。

3. 生产端壁垒构筑

   • 利用规模效应降低单位成本，研发驱动新品研发（如白袋子零食，如薯片、果脯）。
   • 差异化产品矩阵应对细分需求，多渠道（电商、线下、零食专营店）全面提升渗透率。

投资建议

• 推荐公司：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。
• 逻辑：抓住零食专营店扩张加强行业集中度趋势，布局具备研发、多渠道和产能优势的龙头。
• 目标：短期随零食专营店红利受益，长期向多品类制造型龙头进化，逐步从规模走向品牌壁垒。

风险提示

• 竞争加剧风险：零食专营店密度高，可能导致同质化竞争。
• 原材料波动：棕榈油、冷链原料等价格波动影响毛利率。
• 食品安全风险：重大安全事故将品牌声誉、估值两受损。
• 渗透天花板：乡镇区域股票饱合，区域均衡性影响增长稳定性。

仅供内部分析，不作为投资建议。