休闲零食专题行业研究-如何看待零食渠道的变革与机遇？-国金证券_21页_2mb

报告摘要

该报告从渠道、行业和企业三个维度分析了我国休闲零食行业变革及投资机遇。核心结论如下：

渠道演变与新机遇
我国休闲零食行业伴随渠道变革持续发展，当前呈现三大趋势：
- 零食专营崛起：2020年后疫情推动消费分级，零食专营凭借"低价、多品类、便利性"快速扩张，2022年全国门店突破1万家，2023年预计达5万家。其形态与连锁超市、便利店差异在于更低售价（20-30%）、灵活结算模式（无进场费）、高周转特性。
- 渠道竞争转向效率：短期竞争聚焦开店速度，中长期将围绕供应链效率、服务质量和场景运营能力展开，尤其是提升物流速度和终端服务体验。
- 产业链延伸趋势：零食专营有望通过品牌代工、参股等方式向上游延伸，提升议价能力，同时降低采购成本、强化食品安全控制。
行业机遇分析
我国休闲食品行业规模尚处低位，2027年预计达万亿，人均消费为美国、日本的1/5-1/4。当前竞争格局呈现：
- 集中度待提升：CR3/CR5仅65.3%/102.1%，显著低于欧美。
- 中式风味赛道成长性强：肉类、海味、辣卤等细分品类（合计占比超50%）增速跑赢行业均值，具备"高体量、高增速、低集中度"特征。
- 生产型VS零售型差异：生产型企业（如盐津、卫龙）具备更强盈利能力（平均净利率>10%），但依赖终端覆盖面；零售型企业（如良品铺子）虽规模大、周转快，但毛利偏低。
企业策略分类
- 多渠道策略（盐津、甘源）：
  通过线上电商（盐津2022年线上占比15%）、零食专营（甘源2023年预计放量）和传统渠道（盐津商超占比2022年降至13%）协同布局，2021年转型后产能扩张。
- 大单品策略（劲仔）：聚焦核心品类（如风味小鱼22年破10亿），通过大包装/散装产品（2022年增速近80%）拓展消费场景，禽类制品毛利率提升空间显著。
- 第二曲线策略（卫龙、洽洽）：
  卫龙通过蔬菜制品（2022年CAGR 42%）开辟新赛道，实现从调味面制品向健康型产品升级；洽洽以每日坚果（2017-2022年CAGR 46%）构建第二增长曲线，吨价稳步提升。
投资建议
推荐盐津、甘源（多渠道布局优势显著），建议关注劲仔（核心单品潜力）、洽洽（坚果品类爆发）和卫龙（第二曲线已形成）。生产型企业具备更大增长空间，而零售型企业（如三只松鼠）可能面临渠道竞争压力。
风险提示
- 食品安全风险：原料多、加工环节多，存在质量管控漏洞可能。
- 成本波动风险：原材料（如坚果、鳀鱼干）价格缺乏稳定性和预测性。
- 竞争加剧风险：行业处于扩张期，可能出现恶性竞争。
- 新渠道增长不及预期：疫情催生的社区团购、零食专营等渠道扩张存在不确定性。