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华通转债投资价值分析总结

核心内容概述

华通转债于2018年6月14日进行网上申购，发行总规模为2.24亿元，原股东优先配售占比29.77%，网上发行占比70.23%，网上中签率为0.043%。该转债存续期为6年，债底价值为74.71元，债底保护较弱；初始平价为82.97元，平价溢价率为20.52%。根据相对价值法预测，其上市价格预计在87元左右。

主要观点与关键信息

1. 发行安排

• T-2（6月12日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1（6月13日）：网上路演；原股东优先配售股权登记日。
• T（6月14日）：刊登《发行方案提示性公告》；原股东优先配售认购日；网上申购日。
• T+1（6月15日）：公布网上发行中签率及优先配售结果；进行摇号抽签。
• T+2（6月19日）：公布网上中签结果；中签缴款日。
• T+3（6月20日）：主承销商确定最终配售结果和包销金额。
• T+4（6月21日）：公布发行结果公告。

2. 转债条款分析

• 转债名称：华通转债
• 债券代码：128040.SZ
• 主体及债项评级：AA-/A+（联合）
• 发行规模：2.24亿元
• 存续期：6年（2018年6月14日至2024年6月13日）
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 转股价格：11.45元/股
• 转股期：2018年12月21日
• 向下修正条款：存续期内，若某年度公司股票价格低于转股价的15%或30%，可向下修正。
• 赎回条款：到期赎回为票面价值的108%；提前赎回为转股价的130%，且未转股余额不足3000万元时可行使。
• 回售条款：在最后两个计息年度，若连续30日股价低于转股价的70%，可进行有条件回售；若募集资金用途发生重大变化，可进行附条件回售。
• 网络申购限额：100万元/账户

3. 债性与股性分析

• 债底价值：74.71元，债底保护较弱。
• 初始平价：82.97元，平价溢价率为20.52%，转股价值较大，股性强。

4. 上市价格预测

• 根据相对价值法预测，华通转债上市价格预计在87元左右，转股溢价率在0%到10%之间。

5. 正股分析

• 公司背景：华通医药为绍兴市服务业重点企业，浙江省医药商业十强企业，全国医药商业双百强企业。
• 主营业务：药品批发、零售连锁、药品生产、药品会展及第三方物流等。
• 营收情况：2017年营业总收入为13.68亿元，同比增长8.83%；2016年归母净利润大幅下降14.47%，2017年归母净利润为0.42亿元，同比增长4.75%。
• 盈利能力：2017年销售毛利率为13.85%，销售净利率为2.91%，总资产收益率为3.51%，净资产收益率为7.55%，整体处于行业平均水平偏下。
• 农村市场：农村地区批发业务收入占批发总收入比例逐年提升，2017年为47.63%；零售额占零售总额比例为47.60%，凸显其服务“三农”的特色。

6. 中药饮片发展战略

• 公司将中药饮片业务作为发展战略重点，2017年中药饮片及配方颗粒业务带动毛利率提升。
• 《中医药发展战略规划纲要（2016—2030年）》为行业带来发展机遇。
• 浙江省中药材资源丰富，拥有2369种，其中浙贝母占全国总量的90%，铁皮石斛占70%以上，杭白菊占近50%，为中药饮片业务发展提供了良好基础。

7. 投资建议

• 总体建议：华通转债配置价值不高，建议投资者谨慎参与。
• 参与条件：若转债上市后价格过低，可适度参与。

风险提示

• 医药流通行业竞争加剧
• 医药管理体制和医疗卫生保障体制改革可能对行业造成影响

结论

华通转债具备一定的股性，其债底保护较弱，转股价值较高，但公司盈利能力处于行业平均水平偏下，且面临行业竞争和政策改革等风险。公司扎根基层、服务“三农”的特色以及中药饮片发展战略为未来发展带来一定潜力，但整体投资价值不高，建议投资者审慎对待。