20220317-东吴证券-科伦转债_中国输液行业的龙头企业_8页_750kb

科伦转债总结

一、转债基本信息

• 转债名称：科伦转债
• 转债代码：127058.SZ
• 正股名称：科伦药业
• 正股代码：002422.SZ
• 发行规模：30.00亿元
• 存续期：6年（2022年03月18日至2028年03月18日）
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 转股价：17.11元/股
• 转股期：2022年09月26日至2028年03月17日
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：108%（含最后一期利息）
• 债底估值：90.32元
• YTM：2.01%
• 转换平价：93.63元
• 平价溢价率：6.80%
• 总股本稀释率：10.95%
• 流通盘稀释率：13.95%

二、投资申购建议

• 上市首日价格预测：116.25~127.30元
• 原股东优先配售比例：预计为64.05%
• 中签率预测：0.0093%
• 可比转债参考：
  • 九典转债：转换平价96.82元，转股溢价率24.35%
  • 普利转债：转换平价92.83元，转股溢价率32.16%
  • 敖东转债：转换平价75.72元，转股溢价率42.50%
• 近期上市转债参考：
  • 双箭转债：上市日转换平价84.58元，转股溢价率33.73%
  • 苏利转债：上市日转换平价87.27元，转股溢价率29.49%
  • 豪美转债：上市日转换平价83.03元，转股溢价率40.53%
• 建议：考虑到债底保护性尚可，评级和规模吸引力较高，建议积极申购。

三、正股基本面分析

1. 公司概况

• 行业地位：科伦药业是中国输液行业的龙头企业，产品线齐全，包装形式完备，产业链完善。
• 主要业务板块：输液板块、非输液制剂板块、抗生素中间体板块。
• 主要产品：涵盖抗肿瘤类、心脑血管类、麻醉镇痛类、精神类、抗病原微生物类、营养输液、呼吸类、抗骨质疏松类、糖尿病、水电解质平衡类等。

2. 财务表现

• 2016-2020年复合增速：营收增长17.74%，归母净利润增长9.14%
• 2021年前三季度：
  • 营收：126.86亿元，同比增长8.77%
  • 归母净利润：8.48亿元，同比增长69.16%

3. 营收结构

• 输液收入占比：2018年-2021Q1-3均在55%以上，是主要收入来源
• 国内外收入构成：境内收入占比超过90%，国外收入比重逐步提升
• 销售净利率：整体平稳，2019-2021Q1-3分别为5.79%、4.81%、5.88%
• 销售毛利率：略有提升，2019-2021Q1-3分别为60.18%、54.25%、55.82%
• 三费费用率：波动中上升，销售费用率占比最大

4. 发展战略

• 国际化战略：公司持续推动海外市场拓展，提升国际市场份额
• 产品结构优化：通过募投项目推动创新制剂、大输液和小水针产业结构升级、NDDS及抗肿瘤制剂产业化、数字化建设等，增强综合竞争力

四、关键指标与条款

• 债性指标：
  • 纯债价值：90.32元
  • 纯债溢价率：10.72%
  • 纯债YTM：2.01%
• 股性指标：
  • 转换平价：93.63元
  • 平价溢价率：6.80%
• 转债条款：
  • 下修条款：“10/30、85%”
  • 有条件赎回条款：“15/30、130%”
  • 有条件回售条款：“30、70%”
  • 条款评价：中规中矩

五、风险提示

• 项目进展不及预期风险：募投项目可能因市场、政策或技术等因素影响进度
• 违约风险：尽管评级较高，但市场环境变化仍可能带来信用风险

六、总结

科伦转债作为医药行业的重要融资工具，具备较强的债底保护性与一定的股性吸引力。其发行规模较大，评级为AA+，债底估值合理，YTM较低，具备一定的投资价值。转股溢价率预计在30%左右，上市价格区间为116.25~127.30元，中签率较低，申购竞争激烈。正股科伦药业在输液行业具有显著优势，业务结构稳定，国际化战略持续推进，财务表现稳健，具备良好的发展前景。整体来看，科伦转债具备中等偏上的投资价值，建议投资者关注其上市表现及正股走势。