20171205-光大证券-特一转债投资价值分析_7页_837kb

特一转债投资价值分析总结

核心内容概述

特一转债是特一药业发行的可转换公司债券，发行规模为3.54亿元，初始平价为96.04元，预计上市价格在[99,102]元区间，中枢为100.5元。分析指出，特一转债上市估值可能接近面值，存在一定的破发风险，建议投资者谨慎申购。

主要观点

• 估值分析：特一药业当前市盈率为35.4x，略高于医药行业平均值（34.97x）及济川药业（25.67x）。其估值相对偏高，导致特一转债的上市价格难以达到类似九州通、济川等公司转债的溢价水平。
• 上市价格预期：参考久立转债当前价位97.57元及转股溢价率5.92%，预计特一转债估值区间在[3%, 6%]，上市价格在[99,102]元之间，中枢为100.5元。
• 破发风险：由于特一药业基本面相对一般，且近期转债市场调整，上市价格可能接近面值，存在破发风险。
• 中签率预期：预计特一转债中签率在0.00177%附近，市场参与热度可能较低。

关键信息

1. 发行要点

• 债券代码：128025，简称：特一转债
• 配售代码：082728，简称：特一配债
• 申购代码：072728，简称：特一发债
• 股权登记日：12月5日
• 股东配售及网上申购日：12月6日
• 单账户申购上限：1万张
• 每手申购单位：10张
• 股东配售比例：每股配售1.77元转债金额
• 转股价：20.20元/股

2. 转债条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：逐年递增，分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
• 转股期：6个月后（2018年6月12日）
• 到期赎回条款：期满5个交易日内，106元（含当期利息）
• 提前赎回条款：转股期内，15/30日，130%（面值+当期利息）
• 回售条款：30日/最后两年，70%（面值+当期应计利息）
• 债底价值：73.33元
• YTM：1.72%
• 信用评级：AA-/AA-（鹏元）

3. 上市定价分析

• 特一药业基本面：主要生产中成药和化学制剂药，核心产品为止咳宝片（全国独家）。2017年前三季度营收4.92亿元，归母净利0.81亿元，同比增长分别为7.23%、22.42%。第三季度营收1.67亿元，同比和环比分别增长5.55%、-3.03%。
• 当前估值：公司市值38.8亿元，股价约19.40元，市盈率35.4x，高于医药行业平均值。
• 波动率：60日、90日、120日年化波动率分别为42.31%、35.76%、32.73%。
• 对比参考：与济川药业（市盈率25.67x）和九州通（市盈率23.17%）相比，估值明显偏高。
• 参考转债：九州、久立、济川等转债具有较高参考价值，特一转债估值难以达到其水平。

4. 可供参考指标（表3）

5. 中签率分析

• 预计股东配售比例：80%
• 网上申购发行量：0.708亿元
• 预计申购户数：400万户
• 中签率：0.00177%

风险提示

• 注册风险：产品可能面临注册审批不通过的风险。
• 估值调整风险：转债市场波动可能导致估值调整，影响上市价格。

投资评级体系

市场基准指数：沪深300指数

分析师声明

• 所有分析基于合法、可靠的信息，不保证信息的准确性与完整性。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

光大证券研究所联系方式