20171108-兴业证券-济川转债投资价值分析_7页_793kb

济川转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对济川药业可转换公司债券（济川转债）的投资价值进行了详细分析，涵盖债券条款、正股基本面、打新策略及投资建议等方面。报告指出济川转债条款设置相对弱化，对投资者的博弈空间有限，但正股基本面稳健，具有一定的投资吸引力。

主要观点

• 转债条款设置偏弱：济川转债的债底保护较弱，债底中枢水平估算为84元，保护一般。下修条款较易触发，回售条款则较为严苛，要求正股价格低于转股价50%，可能影响投资者的保护机制。
• 转股价格与平价：转股价格为41.04元/股，当前转债平价约为99元，属于偏股型可转债。
• 正股基本面分析：济川药业主营妇儿用药和非医保用药，受政策影响较小，营销能力突出，具备较强的终端掌控力。子公司东科制药产品优质，营销整合后有望带来业绩弹性。
• 估值水平偏低：尽管8月以来正股表现良好，但当前估值仅在28倍PE左右，低于行业平均水平，后续表现值得期待。
• 打新策略：预计济川转债上市价格在114元左右，参与规模约1亿，信用申购下破面压力小，但仍是散户主导的游戏。
• 投资建议：由于条款弱化，投资者需谨慎对待，但正股基本面良好，建议适度关注。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 正股基本面

• 公司背景：济川药业是集医药、中药日化、中药保健研发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术企业，成立于1997年，2013年借壳上市。
• 产品线：主要产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿鼓翘清热颗粒等，均为亿元级产品。
• 营销能力：公司拥有数千人的专业推广销售队伍，管理体系完善，激励机制市场化，对终端掌控力强。
• 子公司优势：子公司东科制药产品质地优秀，营销整合后有望实现业绩快速增长。

3. 打新分析

• 上市价格预期：预计在114元左右，当前转债平价接近99元，与雨虹等转债相近。
• 参与规模：公司前六名股东合计持有75.15%股份，预计90%的股东参与配售，留给市场约1亿规模。
• 参与人数：预计有600万人参与申购，属于散户主导的市场。
• 条款弱化影响：条款设置较弱，对投资者保护有限，博弈空间下降，需谨慎对待。

投资建议

• 投资评级：报告未明确给出具体评级，但综合基本面及条款分析，建议投资者适度关注。
• 风险提示：条款弱化可能影响投资回报，需关注后续正股表现及市场情绪变化。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：
  • 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn / 021-38850355
  • 邓亚萍：dengyp@xyzq.com.cn / 021-38565916
  • 其他销售经理联系方式详见报告附表。

附图说明

• 图表1：17年来济川药业业绩表现图，显示公司业绩较为稳定。
• 图表2：相对价值法下济川转债上市定位图，预计上市价格在114元左右。

法律与免责声明

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