有色金属行业海外锂盐湖企业2022Q4经营情况跟踪报告：龙头企业产能扩张仍偏谨慎，多数扩产项目再推迟-20230428-东北证券-38页_2mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦南美在产锂盐湖企业的经营状况及产能扩张情况，分析2022年第四季度（Q4）的业绩表现和2023年的展望。同时，报告对海外主要在建锂盐湖项目进行跟踪，并提出投资建议及风险提示。

主要观点

1. 南美盐湖企业Q4业绩延续增长

• SQM：Q4净利润为11.4亿美元，环比增长5%；锂产品售价环比上涨5%，全年销量同比增长55%至15.7万吨，均价达5.2万美元/吨，同比增长462%。
• ALB：Q4净利润为11.3亿美元，环比增长26%；锂板块调整后EBITDA同比上升547%，公司预计2023年锂需求增速将超过20%。
• Livent：Q4净利润为0.83亿美元，环比增长6%；预计2023年均价将同比上涨40%，销量增长20%至2.5万吨LCE。
• Olaroz：Q4毛利润为1.32亿美元，环比下降1%，主要因销量减少；公司为Naraha冶炼厂备货导致销量偏少。

2. 产能释放节奏放缓

• 2022年南美盐湖企业新增产能10万吨LCE，2023-2025年产能增量分别为6.5、2.5、3.0万吨LCE，增速显著放缓。
• 新产能释放时间普遍延迟，如ALB的LaNegra项目从2021年10月开始调试，实际销售在2022年1Q；SQM的Atacama盐湖产能扩建计划从2024年延后至2025年。

3. 2023年展望

• 锂价高位运行，预计2023年锂需求增速超过20%，价格有望企稳并反弹。
• 锂板块销量和价格双升，但其他板块如钾盐、SPN和工业化学品表现分化。
• 部分企业预计2023年总营收和EBITDA将增长，但需考虑市场供需平衡。

4. 海外主要在建盐湖项目

• Cauchari-Olaroz：南美最大在建锂盐湖，一期规划4万吨LCE，预计2023年底或2024年投产。
• Tres Quebradas (3Q)：紫金矿业首个布局的锂资源项目，已进入晒卤阶段。
• Mariana：赣锋100%持股，预计2024年投产2万吨氯化锂产能。
• Kachi：规划产能5万吨LCE，DFS目标推迟至2023年中。
• Centenario-Ratones：青山集团合资项目，首期产能2.4万吨LCE，预计2024Q1投产。

关键信息

产能与产量

• SQM：Atacama盐湖碳酸锂产能2022年达18万吨，计划2023年底扩至21万吨，2024年进一步扩至24万吨（现延后）。
• ALB：2022年冶炼产能增至20万吨，预计2030年提高至50-60万吨。
• Livent：碳酸锂I期第一条1万吨产线预计2023H2开始商业化生产，总产能预计2030年达10万吨。
• Allkem：Sal de Vida一期产能4.5万吨LCE，预计2026年投产。

销售与价格

• 锂产品价格高位运行，2022年均价5.2万美元/吨，2023年价格指引乐观。
• 部分企业采用固定价格合同，2023年均价预计上涨40%。
• 其他板块如碘、钾盐等价格波动较大，部分板块因成本上升或需求疲软表现不佳。

投资建议

• 短期：关注板块反弹行情，锂价企稳后有望带动业绩增长。
• 长期：锂资源自主可控上升为战略高度，估值有望重塑。
• 优选标的：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、科达制造、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

风险提示

• 锂供给超预期
• 下游需求不及预期
• 政策风险

行业数据

图表目录

• 图1：4Q22 SQM、Olaroz均价环比上涨5% / 23%
• 图2：南美盐湖企业Q4盈利延续增势（百万美元）
• 图3：4Q22 SQM营收/净利润环比+6% / +5%
• 图4：4Q22 SQM毛利率为52.4%
• 图5：SQM锂产品Q4售价再创新高
• 图6：SQM Q4锂板块毛利率有所下滑
• 图7：SQM 2022年锂售价5.2万美元/吨
• 图8：SQM 2022年全年销量同比+55%
• 图9：SQM 2022-2025年产能增速预计为14%
• 图10：Salar Futuro新投资规划，主要用于技术改造
• 图11：4Q22锂板块贡献了ALB主要的同比增长
• 图12：4Q22 ALB实现营收26.2亿美元，环比+25%
• 图13：4Q22 ALB调整后EBITDA环比+5%
• 图14：4Q22锂板块营收20.7亿，环比+38%
• 图15：4Q22锂板块调整后EBITDA环比+7%
• 图16：公司大部分电池级锂产品以可变价格定价
• 图17：2022年锂板块调整后EBITDA同比+547%
• 图18：2022年澳板块调整后EBITDA同比+27%
• 图19：2022年催化剂板块调整后EBITDA同比-73%
• 图20：ALB远期规划冶炼产能50-60万吨
• 图21：ALB预计公司2022-2027年销量CAGR为20%~30%
• 图22：ALB预计2022-2027年锂需求CAGR为25%~30%
• 图23：4Q22 Livent营收2.19亿美元，环比-5%
• 图24：4Q22 Livent净利润0.83亿美元，环比+7%
• 图25：售价因素为营业收入环比减少主要原因
• 图26：售价因素为EBITDA环比减少主要原因
• 图27：Olaroz 23Q1碳酸锂售价预计与22Q4基本持平（5.3万美元/吨）
• 图28：赣锋、LAC和JEMSE分别持股46.7%、44.8%、8.5%
• 图29：赣锋自2018年起不断增持Cauchari-Olaroz项目
• 图30：项目周围盐湖资源集中
• 图31：项目毗邻高速公路，交通便利
• 图32：Neo Lithium曾获宁德时代战略投资，2021年由紫金全现金收购
• 图33：3Q盐湖项目镁锂比显著低于其他盐湖
• 图34：3Q盐湖项目已于2022年3月正式开工建设
• 图35：3Q盐湖项目已于2022年11月末开启正式晒卤
• 图36：赣锋自2014年起不断增持Mariana项目
• 图37：项目可沿Antofagasta公路到达智利边境
• 图38：Mariana周围交通系统完善
• 图39：Kachi盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔玛卡省的普纳地区，占地达7万公顷
• 图40：Kachi盐湖项目拟采用离子交换技术（DLE）进行直接提锂
• 图41：Kachi项目规划产能提升至5万吨LCE
• 图42：Kachi项目原预计4Q22开始建设，2024年投产，目前进度已低于预期
• 图43：Eramet和青山分别持股50.1%、49.9%
• 图44：Eramet研发的提锂工艺分为吸附、膜分离两大环节
• 图45：Centenario-Ratones项目已重启，一期产能2.4万吨LCE，预计2024Q1投产
• 图46：Centenario-Ratones项目地理位置
• 图47：Centenario-Ratones厂房设施布局设计
• 图48：碳酸锂期货价格已开启反弹
• 图49：下游碳酸锂库存已降至2021年以来最低水平
• 图50：预计Q3/Q4新增供给基本能被需求消化

表格目录

• 表1：ALB与Livent2023年利润指引延续较好增势（单位：百万美元）
• 表2：南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE，后续产能扩张速度放缓
• 表3：4Q22 SQM净利润主要依靠锂板块拉动，其他板块表现分化
• 表4：SQM 2023年各板块量价指引
• 表5：SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至21万吨
• 表6：4Q22 ALB澳板块及催化剂板块利润有所下降
• 表7：雅宝2023年总EBITDA（调整后）指引46.5亿美元，同比+34%
• 表8：Atacama 4万吨LCE产线已投产，2022年开始贡献增量
• 表9：未来3-5年内ALB冶炼产能增量集中于中国
• 表10：Livent 2023年业绩指引
• 表11：Livent碳酸锂、氢氧化锂产能齐扩张
• 表12：Olaroz Q4碳酸锂售价环比提升
• 表13：Sal de Vida项目设计总产能4.5万吨LCE
• 表14：主要在建盐湖项目信息梳理
• 表15：Cauchari-Olaroz资源量达2458万吨LCE
• 表16：3Q盐湖项目总资源量763万吨LCE
• 表17：项目总资源量812.1万吨LCE，品位321mg/L
• 表18：项目资源量约440万吨LCE，平均锂品位211mg/L（2018年预可研数据）
• 表19：Lake Resources已与多家下游企业签署意向性的包销协议
• 表20：Centenario-Ratones资源量约1000万吨LCE