19年上半年商用车行业回顾之二_重卡发动机排量持续升级_天然气产品成上半年黑马_26页_1mb

19年上半年商用车行业回顾之二总结

核心内容

19年上半年，中国商用车行业整体保持平稳增长，重卡需求未受明显冲击，但动力结构持续升级，特别是发动机排量和功率的提升成为行业发展的主要趋势。与此同时，天然气重卡发动机成为行业增长的黑马，销量大幅增长，对相关企业盈利能力产生积极影响。

主要观点

1. 上半年重卡需求保持平稳

• 重卡销量：19年上半年我国累计批发销售重卡65.6万辆（含出口），同比下降2.3%；终端销售63.9万辆（不含出口），同比增长12.9%。
• 公路货运增长：19年上半年我国公路货运量为190.1亿吨，同比增长5.7%；货运周转量为34204亿吨公里，同比增长5.5%。
• 需求结构：重卡行业从个人用户向专业物流公司转型，客户结构变化推动了对更高功率和更高效发动机的需求。

2. 发动机排量和功率持续升级

• 排量升级趋势：15年至19年上半年，排量在12升以上的重卡发动机占比从0.9%提升至19.1%。
• 功率升级趋势：15年至19年上半年，420马力以上发动机占比从11.4%提升至44.0%。
• 国际对比：与美国、欧洲相比，我国重卡发动机排量偏低，升级空间巨大。

3. 天然气重卡成为增长亮点

• 销量激增：19年上半年我国天然气重卡终端销量达8.59万台，同比增长315%。
• 企业表现：潍柴动力天然气发动机销量达5.3万台，占行业总量61.4%；中国重汽天然气发动机销量达1.4万台，占行业总量16.3%。
• 盈利优势：天然气发动机盈利水平高于柴油发动机，对企业盈利能力构成正面支撑。
• 经济性驱动：天然气重卡需求与气柴价格比密切相关，长期看经济性是需求保障。

关键信息

公司表现

• 潍柴动力：

  • 上半年重卡发动机终端销量21.7万台，同比增长31.0%。
  • 市占率从15年的22.3%提升至19年上半年的34.0%。
  • 在9L以上发动机市场市占率由38.7%提升至44.8%。
  • 天然气发动机销量达5.3万台，同比增长385.3%，占公司总销量24.3%。

• 中国重汽：

  • 曼系列发动机销量达4.31万台，同比增长56.5%。
  • 在9L以上发动机市场市占率由15年的11.4%提升至19年上半年的14.5%。
  • 天然气发动机销量达1.4万台，同比增长281.4%，占公司总销量18.9%。

投资建议

• 行业趋势：随着行业供需格局改善，重卡销量稳定性提升，排量和功率升级将带来单价、净利润率和市占率的弹性。
• 推荐公司：继续推荐具有阿尔法的中国重汽和潍柴动力（A/H），以及股息率有吸引力的威孚高科。
• 估值分析：目前估值水平较低，具备投资潜力。

风险提示

• 行业风险：重卡行业景气度不及预期。
• 政策风险：行业政策不符预期。
• 宏观经济风险：宏观经济下行风险。

总结

19年上半年，中国重卡行业在需求端保持平稳，但动力结构持续升级，排量和功率提升成为行业发展的核心趋势。潍柴动力和中国重汽在发动机市场中表现突出，市占率显著提升，同时天然气重卡发动机因环保政策和经济性优势成为行业增长亮点，销量大幅增长。随着政策推动和市场需求变化，天然气重卡有望持续增长，为相关企业带来业绩弹性。当前估值较低，投资建议关注中国重汽、潍柴动力及威孚高科。然而，需关注行业景气度、政策变化及宏观经济波动等风险因素。