公司评级与投资要点
- 公司评级：买入（首次）
- 报告日期：2025年04月28日
- 核心观点：潍柴动力在2024年业绩增长符合预期，公司核心零部件业务持续扩张，未来增长潜力较大。
2024年业绩表现
- 营业收入：2156.91亿元，同比增长 $0.81%$
- 营业利润：174.28亿元，同比增长 $35%$
- 归母净利润：114.03亿元，同比增长 $26.5%$
- 发动机总销量：73.4万台，同比增长 $5%$
- 出口销量：6.9万台
- 变速器销量：85.3万台，同比增长 $2%$
- 车桥销量：80万根，同比增长 $8%$
- 商用车整车销量：11.8万辆，同比增长 $1.52%$
- 新能源重卡市占率：提升
- 氢能源产品：实现多地商业化运营
- 海外布局：陕重汽出口销量5.9万辆，同比增长 $15%$
行业趋势与增长机遇
- 天然气重卡渗透率提升：2024年接近 $30%$，2025年国4以旧换新补贴将天然气重卡纳入补贴范围，预计重卡市场将进一步扩容，潍柴作为龙头企业将长期受益。
- 大缸径发动机市场：随着中国矿卡国际竞争提升及船用、发电用大缸径市场国产替代，公司大缸径发动机市占率有望逐步提升。
- 数据中心发动机市场：AI快速发展推动海内外数据中心建设，潍柴已向多家客户出货，未来增长可期。
财务预测与估值
| 年份 |
收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
股息率（%） |
| 2025 |
2364 |
137 |
9.04 |
6.08 |
| 2026 |
2592 |
149 |
8.31 |
6.62 |
| 2027 |
2842 |
163 |
7.61 |
7.22 |
财务指标分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
0.8% |
9.6% |
9.6% |
9.7% |
| 营业利润增长率 |
35.0% |
11.6% |
9.0% |
9.7% |
| 归母净利润增长率 |
26.5% |
20.3% |
8.8% |
9.1% |
| 毛利率 |
22.4% |
22.1% |
21.9% |
21.7% |
| ROE |
13.2% |
14.7% |
14.8% |
14.9% |
| 市盈率（PE） |
10.87 |
9.04 |
8.31 |
7.61 |
| 市净率（PB） |
1.43 |
1.33 |
1.23 |
1.14 |
风险提示
- 重卡以旧换新政策不及预期
- 宏观经济下行
- 数据中心建设进度低于预期
财务结构分析
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
197,925 |
184,750 |
186,530 |
225,006 |
250,677 |
| 非流动资产 |
136,322 |
159,130 |
164,578 |
152,001 |
148,462 |
| 资产总计 |
334,247 |
343,879 |
351,108 |
377,008 |
399,138 |
负债与所有者权益
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动负债 |
146,215 |
154,839 |
155,643 |
173,829 |
187,565 |
| 非流动负债 |
75,346 |
67,081 |
67,081 |
67,081 |
67,081 |
| 负债合计 |
221,561 |
221,921 |
222,724 |
240,910 |
254,646 |
| 所有者权益合计 |
112,686 |
121,959 |
128,384 |
136,097 |
144,492 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 净利润 |
9,014 |
11,403 |
13,714 |
14,923 |
16,286 |
| 折旧和摊销 |
11,909 |
12,668 |
13,068 |
13,468 |
13,868 |
| 资产减值准备 |
1,084 |
1,068 |
1,068 |
1,068 |
1,068 |
| 利息费用 |
3,304 |
3,988 |
4,081 |
4,181 |
4,281 |
| 经营活动现金流 |
27,471 |
26,094 |
32,097 |
40,335 |
36,701 |
| 投资活动现金流 |
-5,737 |
-28,911 |
-8,000 |
-8,000 |
-8,000 |
| 融资活动现金流 |
-13,029 |
-13,838 |
-5,131 |
-6,171 |
-6,715 |
| 现金净变动 |
8,859 |
-16,666 |
18,965 |
26,164 |
21,986 |
| 现金的期末余额 |
71,620 |
54,954 |
73,919 |
100,083 |
122,069 |
每股指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股经营现金 |
3.15 |
2.99 |
3.68 |
4.63 |
4.21 |
| 每股净资产 |
9.10 |
9.95 |
10.68 |
11.57 |
12.53 |
估值与财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产周转率 |
0.64 |
0.63 |
0.67 |
0.69 |
0.71 |
| 应收账款周转率 |
6.13 |
6.03 |
6.08 |
6.08 |
6.08 |
| 流动比率 |
135.4% |
119.3% |
119.8% |
129.4% |
133.6% |
| 速动比率 |
109.4% |
96.3% |
93.4% |
104.7% |
107.4% |
总结
潍柴动力在2024年实现了稳健增长，核心零部件业务表现突出，尤其在天然气重卡、大缸径发动机和数据中心发动机领域具备显著增长潜力。公司财务状况良好，盈利能力稳步提升，估值指标持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。尽管面临一定的市场风险，但整体前景积极，具备长期投资价值。
