19年上半年商用车行业回顾之一_卡车的三大关键词_规范_升级_韧性_30页_2mb

19年上半年商用车行业回顾总结

核心内容

2019年上半年，中国商用车行业整体呈现稳中有升的态势，其中重卡行业表现稳健，轻卡行业则面临短期阵痛但长期利好。

重卡行业分析

主要观点

• 需求有韧性：尽管上半年重卡销量同比略降2.3%，但国内终端销量同比增长12.9%，且区域表现分化明显，中东部地区增长显著。
• 行业集中度提升：重卡行业CR3从2015年的54.9%提升至2019年上半年的61.4%，显示行业集中度持续增强。
• 全年销量可期：预计2019年全年销量将达106万-108万辆，较市场预期更为乐观。
• 销量分布差异：上半年销量增速高于下半年，主要受行业内部政策调整影响，如“大吨小标”治理、水泥搅拌车新规及燃气重卡排放升级。

关键信息

• 销量数据：19年上半年重卡销量为65.6万辆（含出口），终端销量为63.9万辆（不含出口），同比增长12.9%。
• 区域表现：东部地区销量同比增长17.5%，中部地区增长20.4%，西部地区增长1.3%，东北地区下降3.2%。
• 企业表现：前五名企业销量分别为一汽集团（17.3万）、东风汽车（12.7万）、中国重汽（10.3万）、陕西重汽（9.9万）、北汽福田（4.6万），其中一汽和东风表现较好，中国重汽和北汽福田则出现下滑。
• 库存健康：动态库销比约为2.18，行业库存处于合理水平，对盈利有利。
• 价格与盈利：重卡均价持续上升，中国重汽17年税后均价为26.4万元，潍柴动力、中国重汽净利率呈上升趋势，重卡行业盈利能力增强。
• 排放与技术升级：燃气重卡排放标准升级，影响短期销量，但长期看，气柴油价格比决定需求。
• 未来展望：预计全年销量有望突破106万-108万辆，重卡行业盈利可期。

轻卡行业分析

主要观点

• 短期阵痛：受“大吨小标”治理、排放标准升级及生产一致性监管影响，轻卡销量在5、6月出现下滑。
• 供需匹配：轻卡行业供需已较过去更为匹配，稳定性增强。
• 供给侧改革：监管升级提高了行业门槛，有利于行业规范化发展。

关键信息

• 销量数据：19年上半年轻卡销量为95.8万辆，同比下滑1.4%，1-4月持续增长，5、6月出现下滑。
• 行业集中度：19年上半年轻卡CR3为30.9%，CR5为45.0%，与15、16年相当。
• 政策影响：2014年“大吨小标”治理对轻卡销量造成冲击，但16年后行业逐步恢复。
• 未来趋势：轻卡行业将受益于规范化和排放升级，未来销量有望明显增加。

投资建议

• 推荐公司：中国重汽、潍柴动力、威孚高科。
• 建议关注：困境反转的福田汽车。
• 估值分析：重卡板块估值较低，具有投资价值。

风险提示

• 商用车景气度不及预期；
• 政策影响超预期；
• 供需测算系数准确性风险。

行业评级

• 行业评级：买入；
• 前次评级：买入；
• 报告日期：2019-07-21。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：我国重卡月度销量及同比情况
• 图2：我国重卡年度销量及同比情况
• 图3：我国重卡终端月度销量及同比情况
• 图4：19年上半年国内民品重卡终端销量分地区同比增速
• 图5：我国国内民品重卡终端销量分地区占比
• 图6：18H1、19H1各省份国内民品重卡终端市占率
• 图7：我国重卡行业市场集中度变化情况
• 图8：美国8级卡车行业市场集中度变化情况
• 图9：我国民用中、重卡保有量
• 图10：我国重卡行业主流车企总库存变动情况
• 图11：厂家+渠道库存与最近12个月销量滚动平均值之商
• 图12：潍柴动力、中国重汽A股净利率
• 图13：潍柴动力、中国重汽A股总资产周转率
• 图14：潍柴、重汽A股长期资本负债率
• 图15：潍柴、重汽A股带息债务/全部投入资本
• 图16：中国重汽A股经营性现金流净额+应收票据的增加值
• 图17：潍柴动力A股经营性现金流净额+应收票据的增加值
• 图18：美国八级卡车均价
• 图19：中国重汽重卡整车税后平均价格
• 图20：我国重卡发动机排量变化
• 图21：2016年美国重卡分发动机排量结构
• 图22：欧洲中重卡分排量结构
• 图23：重汽、潍柴9L以上重卡发动机市占率
• 图24：重汽、潍柴重卡发动机市占率
• 图25：中国重汽A股PETTM估值情况
• 图26：潍柴动力A股PETTM估值情况
• 图27：2011年来康明斯PETTM估值变动情况
• 图28：日野、帕卡、五十铃PETTM变动情况
• 图29：我国工程类、物流类重卡月度销量同比增速情况
• 图30：我国重卡结构变化情况
• 图31：2011年来各阶段排放法规实施时间表
• 图32：我国天然气重卡终端销量
• 图33：我国轻卡月度销量及同比情况
• 图34：我国轻卡年度销量及同比情况
• 图35：我国轻型货车、微型货车历年保有量及同比增速
• 图36：2014年我国轻卡月度销量及同比情况
• 图37：19年5、6月主流车企轻卡销量同比变化情况
• 图38：福田汽车历年轻卡销售均价
• 图39：福田汽车历年轻卡毛利率

表格索引

• 表1：05-18年重卡批发销量各季度占比
• 表2：国内民品重卡终端销量分地区同比增速
• 表3：国内民品重卡终端的省份集中度情况
• 表4：19年上半年主流重卡企业销量情况
• 表5：重卡行业保有量年复合增速与实际GDP年复合增速
• 表6：09、10年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.46
• 表7：09、10年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.69
• 表8：以540万、630万保有量来测算需求
• 表9：中重卡09、10年透支影响出清测算/万辆——以中重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.31
• 表10：混凝土搅拌运输车技术要求
• 表11：19年上半年主流轻卡企业销量情况
• 表12：轻卡行业09、10年透支影响出清测算/万辆——以保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为1.4