20180621-华泰证券-公用事业动态点评_用电量持续超预期_火电成扛鼎之力_5页_558kb

行业研究/动态点评总结

行业评级

• 行业：公用事业 / 电力II
• 评级：增持（维持）
• 研究员：王玮嘉、张雪蓉
• 联系方式：
  • 王玮嘉：021-28972079 / wangweijia@htsc.com
  • 张雪蓉：021-38476737 / zhangxuerong@htsc.com

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核心内容

用电量持续高增长

• 2018年前五个月全社会用电量累计26628亿千瓦时，同比增长 9.8%，为2012年以来新高。
• 5月用电量为5534亿千瓦时，同比增长 11.4%，显示电力需求持续旺盛。

分行业用电增长

• 第三产业及居民部门用电增速显著高于第一、二产业：
  • 第三产业：同比增长 15.1%
  • 居民部门：同比增长 13.9%
  • 第一产业：同比增长 10.6%
  • 第二产业：同比增长 7.7%

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火电板块表现突出

发电量利用小时显著提升

• 2018年1-5月火电发电设备累计利用小时为 1776小时，同比增加 99小时。
• 水电利用小时为 1155小时，同比减少 6小时，主要受来水偏枯影响。

火电板块利好因素

1. 利用小时：电力需求高企叠加水电挤出效应减弱，火电全年利用小时有望超预期。
2. 电价：18Q1市场化交易电量均价为 0.331分/度，同比/环比分别上涨 6% / 1%，折价有望收窄。
3. 煤价：政府频繁出手控煤价，若电力供给持续紧张，可能出台超预期措施。

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推荐标的

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2017 EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017 P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
600027.SH	华电国际	3.90	买入	0.04	0.15	0.28	0.34	98	26	14	11
600011.SH	华能国际	6.23	增持	0.12	0.22	0.50	0.59	52	28	12	11

• 华电国际：具备高弹性与低估值，是火电板块中的优选标的。
• 华能国际：火电装机容量最大，公司公告承诺18-20年分红比例不低于 70%，具有稳定收益预期。

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风险提示

• 电力需求走低
• 煤价超预期增长
• 汛期来水大幅增加

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评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准 20% 以上
• 增持：股价超越基准 5% -20%
• 中性：股价相对基准波动在 -5% ~ 5% 之间
• 减持：股价弱于基准 5% -20%
• 卖出：股价弱于基准 20% 以上

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估值分析

• 当前申万火电板块 P/B（LF） 仅为 1.1x，处于历史低位，具备估值重塑潜力。
• 在电价增加 1分 和标煤均价降低 10元/吨 的假设下，华电国际与华能国际利润分别增长 42% /59% 和 12% /20%，业绩弹性空间显著。

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总结

2018年1-5月，全社会用电量持续超预期，火电板块受益明显，成为发电端的主要支撑。第三产业及居民部门用电增速显著高于其他产业，显示电力消费结构优化。火电利用小时大幅上升，叠加电价折价收窄与煤价控制政策，火电板块配置价值凸显。华泰证券继续推荐华电国际与华能国际，认为其具备高弹性与稳定分红能力，且当前估值处于历史低位，存在较大重估空间。