> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固德威（688390.SH）总结 ## 核心内容 固德威于2026年发布其2025年报及2026年一季报，数据显示公司2025年实现营收88.89亿元，同比增长31.93%；归母净利1.35亿元，同比增长318.27%。2026年第一季度公司营收23.61亿元，同比增长25.42%，环比下降12.41%；归母净利1.01亿元，同比增长4.76%，环比增长88.64%。 ## 主要观点 ### 储能业务表现亮眼 - **储能逆变器收入**：2025年收入9.56亿元，同比增长107.07%，毛利率为47.01%，同比下降2.71个百分点。 - **储能电池收入**：2025年收入15.46亿元，同比增长226.95%，毛利率为26.26%，同比下降5.52个百分点。 - 储能逆变器及电池收入的显著增长主要得益于**澳大利亚户储补贴政策落地**及**欧洲市场走出库存调整期**。 ### 其他产品收入增长 - **并网逆变器收入**：2025年收入25.61亿元，同比增长15.49%，毛利率为20.21%，同比上升0.43个百分点。 - **户用系统收入**：2025年收入31.09亿元，同比增长1.62%，毛利率为10.96%，同比下降3.15个百分点。 - **其他产品收入**：2025年收入6.34亿元，同比增长33.48%，毛利率为27.91%，同比下降3.36个百分点。 ### 境外市场贡献显著 - **境外收入**：2025年实现36.07亿元，同比增长80.45%，毛利率为32.85%。 - **大洋洲**：贡献境外收入的34.48%，收入12.44亿元，毛利率为31.54%。 - **欧洲**：贡献境外收入的34.28%，收入12.37亿元，毛利率达39.72%。 - **亚洲及其他地区**：分别贡献15.98%和8.86%的境外收入，毛利率分别为26.67%和23.45%。 ### 毛利率与净利率改善 - **2025年毛利率**：21.51%，同比上升0.56个百分点。 - **2025Q4毛利率**：20.24%，同比上升4.94个百分点，环比下降5.98个百分点。 - **2026Q1毛利率**：26.33%，同比上升6.92个百分点，环比上升6.09个百分点。 - **2025年净利率**：1.5%，同比上升16.81个百分点。 - **2026Q1净利率**：4.19%，同比上升4.76个百分点，环比上升2.46个百分点。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为8.27亿元、11.60亿元、15.37亿元，同比增长分别为513.0%、40.3%、32.5%。 - **EPS**：2026年预计为3.40元/股，2027年为4.77元/股，2028年为6.32元/股。 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026年为23.3%，2027年和2028年分别为24.6%。 ### 估值指标 - **P/E**：2025年为194.9倍，2026年为31.8倍，2027年为22.7倍，2028年为17.1倍。 - **P/B**：2025年为9.6倍，2026年为7.4倍，2027年为5.6倍，2028年为4.2倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为53.4倍，2026年为19.9倍，2027年为14.4倍，2028年为10.8倍。 ### 投资建议 - **评级**：维持“增持”评级。 - **理由**：2026Q1业绩同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，公司2026年股权激励目标指引积极。 ## 风险提示 - **政策变化风险** - **原材料价格上涨风险** - **竞争格局恶化风险** ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,738 | 8,889 | 12,586 | 14,770 | 16,759 | | 增长率yoy(%) | -8.4 | 31.9 | 41.6 | 17.4 | 13.5 | | 归母净利润(百万元) | -62 | 135 | 827 | 1160 | 1537 | | 增长率yoy(%) | -107.3 | 318.3 | 513.0 | 40.3 | 32.5 | ## 主要财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 21.0 | 21.5 | 23.2 | 24.1 | 24.5 | | 净利率(%) | -0.9 | 1.5 | 6.6 | 7.9 | 9.2 | | ROE(%) | -2.2 | 4.9 | 23.3 | 24.6 | 24.6 | | 资产负债率(%) | 63.4 | 69.5 | 71.8 | 69.8 | 66.4 | | 净负债比率(%) | 8.8 | -8.3 | -24.7 | -37.3 | -49.1 | | P/E | — | 194.9 | 31.8 | 22.7 | 17.1 | | P/B | 9.6 | 9.6 | 7.4 | 5.6 | 4.2 | ## 投资评级说明 | 投资建议 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在5%以上 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 光伏设备 | | 前次评级 | 增持 | | 04 月 30 日收盘价（元） | 108.20 | | 总市值 (百万元) | 26,299.33 | | 总股本 (百万股) | 243.06 | | 其中自由流通股 (%) | 100.00 | | 30 日日均成交量 (百万股) | 12.03 |