20260505-国盛证券有限责任公司-固德威-688390.SH-储能逆变器及电池收入高增_看好26年业绩弹性_3页_630kb

固德威（688390.SH）总结

核心内容

固德威于2026年发布其2025年报及2026年一季报，数据显示公司2025年实现营收88.89亿元，同比增长31.93%；归母净利1.35亿元，同比增长318.27%。2026年第一季度公司营收23.61亿元，同比增长25.42%，环比下降12.41%；归母净利1.01亿元，同比增长4.76%，环比增长88.64%。

主要观点

储能业务表现亮眼

• 储能逆变器收入：2025年收入9.56亿元，同比增长107.07%，毛利率为47.01%，同比下降2.71个百分点。
• 储能电池收入：2025年收入15.46亿元，同比增长226.95%，毛利率为26.26%，同比下降5.52个百分点。
• 储能逆变器及电池收入的显著增长主要得益于澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期。

其他产品收入增长

• 并网逆变器收入：2025年收入25.61亿元，同比增长15.49%，毛利率为20.21%，同比上升0.43个百分点。
• 户用系统收入：2025年收入31.09亿元，同比增长1.62%，毛利率为10.96%，同比下降3.15个百分点。
• 其他产品收入：2025年收入6.34亿元，同比增长33.48%，毛利率为27.91%，同比下降3.36个百分点。

境外市场贡献显著

• 境外收入：2025年实现36.07亿元，同比增长80.45%，毛利率为32.85%。
• 大洋洲：贡献境外收入的34.48%，收入12.44亿元，毛利率为31.54%。
• 欧洲：贡献境外收入的34.28%，收入12.37亿元，毛利率达39.72%。
• 亚洲及其他地区：分别贡献15.98%和8.86%的境外收入，毛利率分别为26.67%和23.45%。

毛利率与净利率改善

• 2025年毛利率：21.51%，同比上升0.56个百分点。
• 2025Q4毛利率：20.24%，同比上升4.94个百分点，环比下降5.98个百分点。
• 2026Q1毛利率：26.33%，同比上升6.92个百分点，环比上升6.09个百分点。
• 2025年净利率：1.5%，同比上升16.81个百分点。
• 2026Q1净利率：4.19%，同比上升4.76个百分点，环比上升2.46个百分点。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为8.27亿元、11.60亿元、15.37亿元，同比增长分别为513.0%、40.3%、32.5%。
• EPS：2026年预计为3.40元/股，2027年为4.77元/股，2028年为6.32元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026年为23.3%，2027年和2028年分别为24.6%。

估值指标

• P/E：2025年为194.9倍，2026年为31.8倍，2027年为22.7倍，2028年为17.1倍。
• P/B：2025年为9.6倍，2026年为7.4倍，2027年为5.6倍，2028年为4.2倍。
• EV/EBITDA：2025年为53.4倍，2026年为19.9倍，2027年为14.4倍，2028年为10.8倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：2026Q1业绩同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，公司2026年股权激励目标指引积极。

风险提示

• 政策变化风险
• 原材料价格上涨风险
• 竞争格局恶化风险

财务指标概览

主要财务比率

投资评级说明

股票信息