20260625-国信证券-固德威-688390.SH-海外储能高景气推动成长_区域市场多点开花_7页_512kb

固德威（688390.SH）总结

核心内容

固德威在2026年第一季度实现营业收入23.6亿元，同比增长25%；归母净利润1.01亿元，同比扭亏为盈，主要得益于海外户用逆变器及储能电池销量的显著增长。公司综合毛利率为26.3%，同比提升6.9个百分点；净利率为4.2%，同比提升4.8个百分点。

主要观点

• 业绩扭亏为盈：2026年第一季度公司实现扭亏为盈，归母净利润和扣非归母净利润均大幅增长，反映公司盈利能力显著改善。
• 储能产品驱动增长：储能电池和储能逆变器收入分别同比增长227%和107%，成为公司业绩增长的核心驱动力。储能产品毛利率虽有所下降，但销量增长带来的收入提升对整体业绩影响显著。
• 海外市场表现亮眼：2025年公司大洋洲销售收入同比增长182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家的户储补贴政策落地，叠加地缘政治和能源价格因素，海外户储市场保持高景气。
• 工商业储能打开新空间：随着海外电价上涨，工商业储能需求增长，预计2026年工商储营收占比将显著提升，成为新的增长点。
• 大储业务蓄势待发：公司正积极布局大储业务，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。

关键信息

营收与利润增长

毛利率与净利率变化

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• EPS预测：2026年EPS为4.69元，2027年为6.26元，2028年为7.52元。
• PE估值：当前股价对应PE为24.1x（2026E）、18.1x（2027E）、15.0x（2028E）。
• 预期增长：公司预计2026-2028年归母净利润分别为11.4/15.2/18.3亿元，净利润增速分别为745%/33%/20%。

股权激励计划

公司于2026年1月发布限制性股票激励计划，拟授予364万股，占总股本1.5%。业绩考核目标包括：

• 2026年净利润不低于6亿元；
• 2026-2027年净利润累计不低于14亿元；
• 2026-2028年净利润累计不低于25亿元。

风险提示

• 海外储能补贴政策不及预期；
• 电芯价格大幅波动；
• 市场竞争加剧。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

关键财务与估值指标

结论

固德威在2026年第一季度实现业绩扭亏为盈，主要得益于海外储能业务的快速增长，尤其是澳大利亚户储补贴政策的落地和欧洲市场去库存完成。公司正通过工商业储能和大储业务拓展新的增长曲线，同时通过股权激励计划增强管理层的长期发展信心。预计2026-2028年公司盈利能力将持续修复，归母净利润和EPS将实现大幅增长，当前PE估值显示公司具备较高投资价值。尽管存在海外补贴政策、电芯价格波动和市场竞争加剧等风险，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。