> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固德威（688390.SH）总结 ## 核心内容 固德威在2026年第一季度实现营业收入23.6亿元，同比增长25%；归母净利润1.01亿元，同比扭亏为盈，主要得益于海外户用逆变器及储能电池销量的显著增长。公司综合毛利率为26.3%，同比提升6.9个百分点；净利率为4.2%，同比提升4.8个百分点。 ## 主要观点 - **业绩扭亏为盈**：2026年第一季度公司实现扭亏为盈，归母净利润和扣非归母净利润均大幅增长，反映公司盈利能力显著改善。 - **储能产品驱动增长**：储能电池和储能逆变器收入分别同比增长227%和107%，成为公司业绩增长的核心驱动力。储能产品毛利率虽有所下降，但销量增长带来的收入提升对整体业绩影响显著。 - **海外市场表现亮眼**：2025年公司大洋洲销售收入同比增长182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家的户储补贴政策落地，叠加地缘政治和能源价格因素，海外户储市场保持高景气。 - **工商业储能打开新空间**：随着海外电价上涨，工商业储能需求增长，预计2026年工商储营收占比将显著提升，成为新的增长点。 - **大储业务蓄势待发**：公司正积极布局大储业务，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 净利润（亿元） | 同比增长率 | |------------|--------------|------------|----------------|-------------| | 2024 | 67.38 | -8.4% | -0.62 | -107.3% | | 2025 | 88.89 | +31.9% | 1.35 | -318.3% | | 2026E | 132.26 | +48.8% | 11.41 | +745.4% | | 2027E | 149.32 | +12.9% | 15.22 | +33.4% | | 2028E | 162.04 | +8.5% | 18.29 | +20.2% | ### 毛利率与净利率变化 | 年份 | 毛利率 | 净利率 | |------------|--------|--------| | 2024 | 21% | - | | 2025 | 22% | - | | 2026E | 27% | 4.2% | | 2027E | 27% | 6.26% | | 2028E | 28% | 7.52% | ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **EPS预测**：2026年EPS为4.69元，2027年为6.26元，2028年为7.52元。 - **PE估值**：当前股价对应PE为24.1x（2026E）、18.1x（2027E）、15.0x（2028E）。 - **预期增长**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为11.4/15.2/18.3亿元，净利润增速分别为745%/33%/20%。 ### 股权激励计划 公司于2026年1月发布限制性股票激励计划，拟授予364万股，占总股本1.5%。业绩考核目标包括： - 2026年净利润不低于6亿元； - 2026-2027年净利润累计不低于14亿元； - 2026-2028年净利润累计不低于25亿元。 ### 风险提示 - 海外储能补贴政策不及预期； - 电芯价格大幅波动； - 市场竞争加剧。 ## 财务指标分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 1073 | 1465 | 2261 | 3420 | 4908 | | 应收款项 | 947 | 2155 | 2174 | 2373 | 2442 | | 存货净额 | 2638 | 2401 | 2537 | 2659 | 2664 | | 资产总计 | 7952 | 9424 | 11121 | 13026 | 14919 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 负债合计 | 5039 | 6549 | 7072 | 7523 | 7684 | | 股东权益 | 2750 | 2737 | 3877 | 5285 | 6962 | | 资产负债率 | 63% | 69% | 64% | 58% | 52% | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | -0.25 | 0.56 | 4.69 | 6.26 | 7.52 | | 每股净资产 | 11.99 | 11.83 | 16.66 | 22.64 | 29.77 | | ROE | -0% | 6% | 34% | 33% | 30% | | EBIT Margin | -1% | 2% | 12% | 13% | 14% | | P/E | -445.1 | 203.9 | 24.1 | 18.1 | 15.0 | | P/B | 9.4 | 9.6 | 6.8 | 5.0 | 3.8 | | EV/EBITDA | 329.6 | 101.1 | 19.6 | 16.4 | 14.0 | ## 结论 固德威在2026年第一季度实现业绩扭亏为盈，主要得益于海外储能业务的快速增长，尤其是澳大利亚户储补贴政策的落地和欧洲市场去库存完成。公司正通过工商业储能和大储业务拓展新的增长曲线，同时通过股权激励计划增强管理层的长期发展信心。预计2026-2028年公司盈利能力将持续修复，归母净利润和EPS将实现大幅增长，当前PE估值显示公司具备较高投资价值。尽管存在海外补贴政策、电芯价格波动和市场竞争加剧等风险，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。