2020海外经济展望：全球衰退风险下降，风险收益提升-20200106-东兴证券-21页_1mb

全球衰退风险下降，风险收益提升-2020海外经济展望总结

核心内容概述

2020年全球宏观经济环境呈现出衰退风险下降、风险收益提升的态势。2019年全球需求放缓，贸易不确定性增加，导致投资疲软。然而，随着中美贸易第一阶段协议接近签署，以及全球流动性政策的宽松，2020年上半年全球经济有望企稳，资本市场回暖，大宗商品价格回升。下半年，远期通胀压力若隐若现，但整体经济仍处于温和增长阶段。

主要观点

1. 全球贸易不确定性显著下降

• 北美贸易协议：新美墨加协议（USMCA）有望在2020年初获得通过，为北美经济圈带来稳定。
• RCEP签署：东盟十国与中日韩等国将签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），推动区域贸易自由化。
• 中美贸易谈判：第一阶段协议达成，短期经贸恶化风险下降，但产业链深度合作仍面临长期软脱钩风险。
• 欧洲贸易谈判：美欧贸易矛盾集中在农业和汽车领域，不确定性低于中美贸易，但仍可能成为焦点。

2. 实体经济全面衰退风险下降

美国经济

• 温和增长：预计2020年上半年美国经济温和增长，GDP增长维持在2%左右。
• 就业市场：服务业仍是就业主要来源，劳动力市场整体紧绷，非农新增就业70%来自服务业。
• 消费表现：服务消费较强，商品消费疲软，但消费贷DSR处于舒适区间，消费仍具支撑力。
• 投资企稳：企业利息支出负担减轻，设备投资有望见底，贸易不确定性下降有利于投资企稳。

欧日经济

• 欧洲经济：受德国拖累，仍处于底部企稳阶段，制造业PMI未明显回升，复苏乏力。
• 日本经济：制造业和服务业PMI均低于50，消费可能受消费税影响回落，GDP增速预计在1.2%~1.5%之间。

3. 全球流动性全面宽松

• 美联储政策：2019年9月扩表后，流动性释放明显，美元走弱趋势确立，但过程缓慢。
• 政策空间：美联储在选举年仍保持宽松导向，合理降息窗口为2020年1~2季度。
• 欧日央行：欧洲央行已无进一步降息空间，日本央行购债规模处于高位，逆周期调节概率较低。

4. 全球通胀：远期压力若隐若现

• 2019年通缩缓解：年末通缩压力有所缓解，2020年流动性宽松、美元走弱推动大宗商品价格企稳回升。
• 通胀信号：原油、铜、涤纶长丝等大宗商品价格同比显著回升，人力成本和生产资料成本有望共振，推动下半年核心通胀压力显现。

关键信息

• 全球GDP增长：2020年上半年全球GDP增长预期温和，股市收益略大于债市收益。
• 大宗商品表现：原油、铜等价格在2019年底显著回升，部分大宗商品同比增速达30%以上。
• 资产配置建议：
  • 美十债：预计回升至2%~2.1%，利率下行空间有限。
  • 企业债：投资级别企业债利率处于历史低位，垃圾债利率仍偏高。
  • 美股：维持略偏积极态度，但基本面暂不支持大幅增长。
  • 汇率：美元长期走弱趋势确立，但受脱欧和美欧贸易不确定性影响，走弱过程缓慢。
  • 大宗商品：看涨，受美元走弱和通胀预期推动，黄金、铜、石油等有望上涨。

风险提示

• 中美贸易战：协议签署后短期风险下降，但产业链深度合作仍存在长期软脱钩的可能。
• 全球经济不确定性：欧洲内部矛盾和美欧贸易谈判可能带来一定风险。

资料来源与分析师信息

• 分析师：康明怡、王宇鹏
• 资料来源：东兴证券研究所
• 研究范围：涵盖宏观经济、行业投资评级、大类资产配置、汇率与大宗商品走势分析

结论

2020年全球宏观经济环境趋于缓和，衰退风险下降，市场流动性宽松，通胀预期抬头。美国经济温和增长，欧日经济底部企稳，但未明显复苏。大宗商品价格企稳回升，美元走弱趋势确立，但过程缓慢。整体来看，市场风险收益有所提升，建议关注美债、黄金、铜等资产配置机会。