建筑材料行业：水泥，配置依然偏低，未来看点可期-20200106-天风证券-10页_1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了水泥制造行业的表现与配置价值，指出水泥虽为周期性行业，但具备独特的属性与稳健的基本面，使其在市场中表现出优于其他周期品种的特征。同时，报告探讨了2019年11月以来水泥价格的上涨原因，并评估了2020年一季度水泥行业的配置潜力。

主要观点

水泥行业的表现与配置价值

• 行业表现：水泥制造行业在2016年至2019年期间表现出色，尤其在2019年实现大幅上涨（61.8%），而钢铁、玻璃、采掘、有色等周期行业则表现不一，部分出现下跌。
• 配置偏低：尽管水泥行业表现优异，但由于“周期”标签及对宏观经济信心不足，其配置比例仍偏低。2019年中报显示，建材行业基金占净值比仅0.21%，排名第23。
• 产品属性优势：水泥具有“难储存、短运距、开关成本低”的特点，使其在供给端具备阶段性限产和关停的能力，而其他周期品难以实现。同时，水泥受库存影响较小，区域流动性有限，且依赖稳定的水路运输，如长江运输能力较强，而西江、赣江等在秋冬季运输能力下降。

水泥价格的独立上涨原因

• 供需关系：水泥价格在2018-2019年呈现与钢铁不同的走势，水泥价格累计增长8%，而钢铁价格累计下滑14%。这一分化主要源于水泥行业的区域供给收缩与需求释放的协同作用，以及环保政策的实施。
• 区域因素：华南、江西、福建等地的需求集中释放，加上河南环保管控等突发事件，推动水泥价格上涨。此外，11月底长三角的封航事件也对水泥熟料运输造成限制，进一步影响价格。
• 政策支持：宏观逆周期调节、专项债提前下达、全面降准等政策为水泥行业带来需求预期改善，提升其估值吸引力。

关键信息

行业供需格局

• CR10与CR5：2018-2019年，水泥行业CR10分别为56.5%、57%，CR5分别为44.7%、46.1%，显示行业集中度较高，龙头地位稳固。
• 新增产能：2020年预计净新增熟料产能2045.3万吨，其中华东地区新增最多，为354万吨，西南地区净新增1071万吨。
• 进口熟料：2019年1-11月进口水泥熟料1923万吨，同比大幅增长84%。越南熟料占比最高，达到66%。

一季度配置价值分析

• 有利因素：
  • 专项债提前下达，2020年1月新增专项债约3105.3亿元，同比大幅增长。
  • 地产销售数据亮眼，提振后周期信心。
  • 中央经济工作会议强调“因城施策”与“城市更新”等政策，为基建和房地产提供支持。
  • 央行降准释放长期资金约8000亿元，体现逆周期调节。
  • 地方两会陆续召开，政策目标与重点项目逐渐明朗。
• 历史表现：水泥股在1月期间涨多跌少，十年间仅在2016、2014、2011、2010年出现下跌，且有一半时间优于大盘表现。
• 业绩确定性：水泥行业业绩与量价直接相关，费用与成本波动有限，量价信息透明，业绩预测不确定性较低，相较其他行业更为稳健。

投资建议

• 龙头股：推荐关注海螺水泥，因其行业龙头地位稳固，具备长期投资价值。
• 弹性品种：冀东水泥、上峰水泥、万年青等具备较强的价格弹性。
• 基本面稳健与弹性兼备：天山股份与祁连山为兼具稳健基本面与价格弹性的好选择。
• 高股息与高业绩弹性：塔牌集团为高股息品种，同时具备2020年高业绩弹性。
• 港股建议：中国建材与华润水泥控股为港股关注标的。

风险提示

• 天气变化：可能影响施工进度与需求释放。
• 基建项目落地：不及预期可能影响行业供需关系。
• 地产融资环境：若继续恶化，可能影响房地产投资与水泥需求。

结论

水泥行业在2019年表现出色，具备周期、快消与资源属性，且供需关系由区域市场主导，具备较强的业绩弹性。尽管行业仍属周期类，但其产品属性与政策支持使其在配置上更具吸引力。2020年一季度，水泥行业仍具备配置价值，建议关注龙头与弹性品种，同时警惕天气、基建与地产融资等风险因素。