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金融工程：CTA季度回顾与展望（2020年1月）

核心内容概览

本报告对2019年第四季度CTA产品的表现及未来展望进行了全面回顾，涵盖股指期货、国债期货、大宗商品等主要资产类别。整体来看，CTA产品表现良好，但部分策略如趋势跟踪、风格套利等在四季度面临一定挑战，需关注风险控制。2020年一季度，A股市场情绪向好，商品市场分化加剧，部分农产品或迎来牛市趋势。

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一、CTA产品回顾

（一）2019年第四季度CTA产品发行情况

• 四季度共新发行CTA产品48只（数据可能不完整）。
• 浙江中大集团与冠通北纬分别拥有74和66只CTA产品，为发行数量排名前两位的私募基金公司。

（二）2019年第四季度CTA产品业绩情况

• 343只CTA阳光私募产品中，剔除净值无变化产品，盈利产品占比约55%，亏损产品占比约45%。
• 年化收益率中位数为10.26%，Sharpe Ratio中位数为0.81，最大回撤中位数为-7.47%。
• 回报率排名前三的产品：
  • 蜂雀CTA进取5号分级：70.79%
  • 双隆-隆富套利1号：20.85%
  • 浙江和熙逸辰涵婧稳健：19.07%
• 亏损率排名前三的产品：
  • 石岭金信铭德3号：-10.25%
  • 国恩定制2号：-8.80%
  • 千惠管理期货1号：-8.04%

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二、股指期货回顾与展望

（一）期指市场数据回顾

• 成交量：IF、IC、IH合约四季度日均成交量分别为8.4万、8.9万、3.3万手。
• 持仓量：IF、IC、IH日均持仓量分别为11.5万、16.4万、5.9万手，IC持仓持续上升。
• 基差：IF、IH升水，IC贴水但幅度缩小。
• 波动率：IF当月连续合约四季度波动率处于历史底部，整体波动率较低。

（二）广发股指CTA模型表现回顾

1. 日内趋势策略（EMDT）

• 累积收益率：0.17%
• 成功率：45.95%
• 平均盈利率：0.56%
• 最大回撤：-2.99%

2. 风格套利策略

• 累积收益率：-2.49%
• 成功率：47.54%
• 平均盈利率：0.24%
• 最大回撤：-3.49%

3. 模式识别策略（SMT）

• 累积收益率：-0.22%
• 成功率：26.23%
• 平均盈利率：0.39%
• 最大回撤：-2.49%

4. 期权预测策略

• 累积收益率：7.29%
• 成功率：55.74%
• 平均盈利率：0.60%
• 最大回撤：-4.06%

（三）股指CTA一季度展望

• A股市场情绪向好，股指呈现趋势性上行。
• 宏观数据改善，全球利率下行，外盘上涨推动A股继续上行。
• 中高频策略受限于流动性与波动率，表现不佳。
• 基差方面，IF、IH升水，IC与IH比价长期反转概率大。

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三、国债期货回顾与展望

（一）国债期货波动特征

• 国债期货四季度波动率继续震荡下行，处于历史最低水平。
• T、TF、TS合约历史30天波动率（年化）均较低。

（二）广发国债CTA模型表现回顾

1. 日内趋势策略（0.1, 0.0012）

• 累积收益率：0.39%（5年期） / 0.25%（10年期）
• 最大回撤：-0.05%（5年期） / -0.55%（10年期）

2. 日间趋势策略

• 累积收益率：0.15%（5年期） / -2.09%（10年期）
• 最大回撤：-0.70%（5年期） / -2.53%（10年期）

3. 跨品种套利策略（5分钟窗口）

• 累积收益率：1.50%
• 最大回撤：-0.31%

（三）国债CTA一季度展望

• 国债期货受国内通胀上升和经济数据改善影响，波动率下降。
• 债市整体震荡，缺乏趋势，策略表现受限。

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四、大宗商品回顾与展望

（一）大宗商品行情回顾

• 大宗商品指数呈现V型反转，油脂板块涨幅显著。
• 主要品种涨跌幅：
  • 棕榈油：35.71%
  • 菜油：7.67%
  • 棕榈油：35.71%
  • 棉花：14.54%
  • 焦炭：13.6%
  • 铁矿：-3.8%
  • 沥青：7.6%
  • 棕榈油：35.71%
  • 铜：-0.1%
  • 镍：-18.11%
  • 鸡蛋：-18.90%
  • 玉米：4.20%
  • 玉米淀粉：3.08%
  • 焦煤：-6.35%

（二）商品波动特征

• 四季度商品波动率有所反弹，油脂、部分农产品和有色金属出现较强趋势。
• 波动率最高的三个品种：燃油、镍、铁矿
• 波动率最低的三个品种：淀粉、铜、玉米

（三）商品趋势跟踪表现

• 四季度整体平均收益率为3.4%
• 趋势跟踪品种表现：
  • 棕榈油：22.3%
  • 螺纹：3.6%
  • 焦炭：13.6%
  • 铜：-0.1%
  • 铁矿：-3.8%
  • 沥青：7.6%
  • 棕榈油：22.3%
  • 玻璃：-6.5%
  • 大豆：8.2%
  • 鸡蛋：21.2%
  • PVC：3.0%
  • 苹果：-1.3%

（四）商品CTA一季度展望

• 大宗商品四季度波动率上行，部分品种出现较强趋势，可能延续“强者恒强”局面。
• 农产品在通胀周期和低库存缺口下，预计2020年出现牛市趋势，值得关注。
• 工业品受全球宏观经济疲软影响，预计震荡为主。

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五、风险提示

• CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握，不同类型产品面临不同波动风险。
• 风险控制是决定CTA策略能否成功的关键因素之一。
• 部分策略如趋势跟踪和风格套利在四季度表现不佳，需谨慎对待。

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附：研究团队介绍

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年
• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年
• 马普凡：资深分析师，英国拉夫堡大学硕士，从业9年
• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年
• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，从业4年
• 陈原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年
• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年
• 郭圳滨：研究助理，中山大学硕士，2018年加入广发证券

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联系方式

• 分析师张超：zhangchao@gf.com.cn，电话：020-66338888-5132
• 分析师罗军：luojun@gf.com.cn，电话：020-66335128

注：罗军并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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