20180204-华创证券-华创债券利率周报_持券过节__面临风险_19页_1mb

债券周报总结

核心内容

本周利率债市场在监管无新动向、基本面稳定、资金面宽松的背景下，收益率小幅下行，收益率曲线陡峭化趋势有所放缓。然而，海外市场收益率屡创新高，加之国内资金面收紧压力及监管不确定性，持券过节面临较大风险，建议机构选择持币过节。

主要观点

1. 利率债走势回顾

   • 国债期货波动上行，收益率小幅下行，短端表现优于长端。
   • 收益率曲线陡峭化趋势放缓，宽松资金面支撑市场反弹，但反弹幅度有限。
   • 央行加大公开市场净回笼力度，净回笼规模达7600亿元，节后资金面或进一步收紧。

2. 利率债市场展望

   • 基本面：1月出口可能低于预期，但整体经济基本面仍较强，主要受工业生产回暖、电厂耗煤增加等因素支撑。
   • 资金面：节前资金面宽松，但存在超过1.2万亿流动性缺口，节后资金面将面临收紧压力。存单利率维持高位，节前难见下行。
   • 政策面：1月监管文件密集出台，市场已形成一致预期，但监管大周期仍将持续。资管新规是否在节前落地是市场的重要不确定因素。
   • 海外市场：发达国家国债收益率大幅上行，主要受经济预期改善、通胀回升及货币政策趋紧影响，对国内债市形成压力。

3. 持券还是持币

   • 结合基本面、资金面、监管节奏及海外影响，持券过节风险较大。
   • 春节后资金面收紧、海外利率上行、监管继续落地，收益率或继续承压。

关键信息

基本面分析

• 出口：市场预期1月出口增速为14.5%，但实际可能低于预期。人民币升值及海外需求边际放缓对出口形成拖累。
• 工业生产：1月高炉开工率和唐山钢厂产能利用率回升，带动粗钢产量和原材料价格上涨。
• 电厂耗煤：六大电厂平均耗煤量高于往年，剔除寒冬和春节因素后显示工业生产有所提升。

资金面分析

• 流动性释放：CRA释放约2万亿流动性，基本对冲春节现金走款影响，但30天期限到期后流动性将回收。
• 存单利率：1月存单利率维持高位，节前难有明显下行。
• 央行操作：净回笼力度加大，节前一周可能面临资金面波动，节后压力加剧。

政策面分析

• 监管密集：1月一行三会发布25个监管文件，其中9个对债券市场影响较大，涵盖统一监管、规范行为、去杠杆等方面。
• 监管态度：主流媒体持续发声，强调防范风险，监管趋严仍是长期趋势。
• 处罚力度：银监会1月开出497张罚单，罚没金额超8.98亿元，显示监管执行力度加强。

海外市场分析

• 美债表现：美国10年期国债收益率大幅上行，本周上涨18个bp，一月份累计上涨44个bp，触及2.85%高点。
• 德债表现：德国10年期国债收益率上涨14个bp，一月份累计上涨24个bp。
• 欧元区表现：法国、德国、英国等国家10年期国债收益率均上行，德国政局稳定可能推动欧元区债市同步下跌。
• 美联储政策：3月加息概率达88%，年内加息四次概率上升，推动全球利率上行。
• 欧央行政策：9月可能退出QE，推动欧元升值，美元指数可能走低，对美债形成压力。

市场建议

• 持币过节：鉴于春节前资金面宽松但存在收紧风险、监管不确定性及海外利率上行压力，建议机构选择持币迎新春。
• 风险提示：监管政策持续落地、资金面收紧、海外利率上行，均可能对利率债市场造成压力。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入）。

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（<-10%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（<-5%）。

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