20250123-华安证券-利率周记（1月第4周）_能否持券过节__4页_403kb

1. 研究主题

能否持券过节？

2. 核心内容

资金面与债市现状

1. 资金面偏紧：
   1月20日至24日期间面临逆回购大额到期、政府债缴款压力增加（本周政府债缴款超6266亿元）以及节前取现需求，资金面呈现“量少价高”态势。银行系资金融出处于低位。
   • 5Y国债负Carry达11%，当前利率下行8bp左右才能覆盖10天负Carry，说明资金面收紧短期影响较大。
2. 长端相对稳健：
   债券曲线熊平，尽管资金面收紧，但10Y国债利率受扰动较小。机构抛盘有限，可能源于三方面原因：
   • 当前杠杆率低，资金收紧对杠杆资金影响减小；
   • 司机者对去年12月利率快速下行持部分盈利，接受短期波动；
   • 投资者对资金面兑现改善存在一定期待。

市场趋势与变量

1. 流动性与货币政策
   • 货币政策已表态“适度宽松”，但短期内降息概率低，1月降准可能性较低。需关注MLF（中期借贷便利）投放对市场预期的影响。
2. 财政政策发力
   • 2025年财政赤字率可能提升至4%左右，特别国债和地方债前置发行规模或超预期，带动利率债供给增加。
3. 配置资金行为
   • 年初以来，银行等机构增配债券，但择时较谨慎，后续配置力量能否撬动利率向下迭代仍需观察。
   • 保险资金新规要求30%保费可投A股不影响债市配置，但仍偏重中长期国债。

结论与建议

可持券过节，但注重机会判断
负Carry缓和前，债市行情需等待政策或资金面边际转松。投资者需关注：
1. 货币宽松预期变化（如MLF利率下调）；
2. 财政发力节奏是否超预期；
3. 配置盘能否提供支撑。
策略上短期暂不宜大幅提升杠杆，保持“做多看空”结构，等待博弈机会。

3. 风险提示

  - 货币宽松预期反转；  
  - 资金收紧时间延长；  
  - 财政力度不及预期。