20181223-长城证券-固定收益研究_周报_市场增持14天期限资金为节假日做准备_14页_1mb

固定收益市场周报总结（2018年12月23日）

核心内容

本周固定收益市场整体呈现流动性缓解与收益率波动并存的局面。央行通过逆回购操作释放了大量流动性，缓解了年末因MPA考核带来的资金紧张。同时，市场对春节前可能出现的降准预期增强，以应对1月资金供需缺口。在债券市场方面，利率债一级市场净融资额大幅下降，而地方债交易量上升，二级市场整体成交量减少，收益率大多下行，但部分品种如1年期国债出现上涨。

主要观点

1. 逆回购缓解资金偏紧，市场增持14天资金为节假日做准备

• 央行操作：本周央行逆回购净投放资金4800亿元，其中7天逆回购4900亿元，14天逆回购1100亿元，中标利率分别为2.55%和2.07%，国库现金定存3个月到期1200亿元，中标利率3.71%，较上周下降9BP。
• 资金交易：银行间质押R001、R007、R1M、R2M、R4M成交量较上周分别下降657.2亿元、1536.9亿元、140.2亿元、114.2亿元、39.9亿元；R014、R021、R3M、R6M成交量分别上升1341.6亿元、364.3亿元、12.8亿元、13.3亿元。
• 利率变化：银行间质押式回购利率有升有降，隔夜和7天利率下降，14天利率上行幅度最大。存款类机构质押式回购DR014利率大幅上行，而FR001、FR007利率下降。
• 市场预期：市场普遍增持14天资金，为节假日做准备，导致14天成交量和利率上行。1月将有大量资金和债券到期，市场预期春节前可能有降准操作。

2. 利率债发行年末行情：净融资额下降

• 发行与偿还：本周利率债总发行量8699.4亿元，较上周减少4421.4亿元；总偿还量5091.8亿元，较上周增加789亿元；净融资额3607.6亿元，较上周减少5210.4亿元。
• 主要品种：同业存单净融资下滑幅度最大，政策性金融债和国债也出现净融资减少。预计2019年1月地方政府专项债发行可能提前，导致流动性偏紧。

3. 利率债二级市场：总交易量下滑，地方债交易上行

• 成交量：本周利率债二级市场成交总额45696.57亿元，较上周减少2648.46亿元。其中，地方债交易量上升，国债、同业存单和金融债成交量下降。
• 收益率变化：国债收益率大多下行，但1年期国债收益率大幅上行。国开债和政策性金融债收益率普遍下行，但5年期和10年期进出口行债、农发行债收益率上行。
• 利差变化：所有期限国债与1年期国债利差大幅下降，10年期国债与1年期国债利差下行23.14BP。国开债与国债利差继续收窄，10年期利差空间有限。

4. 海外债市：英国债市转好，美债收益率全面下行

• 美国债市：受美联储加息和美国政府关门影响，美债收益率全面回落，1年期、5年期和10年期收益率分别下降2.24%、3.3%和3.46%。
• 日本债市：日本10年期国债收益率大幅下行，降幅收窄；5年期国债收益率上升。
• 欧洲债市：欧洲国债年底波动和分化是主基调，英国5年和10年期国债收益率上行，而欧元区公债收益率继续下行。

关键信息

• 流动性：央行逆回购操作有效缓解年末资金面紧张，但14天资金利率大幅上行。
• 债券市场：利率债净融资额大幅减少，地方债交易量上升，国债收益率大多下行。
• 收益率变化：1年期国债收益率上涨，而10年期国债收益率下降；国开债与国债利差收窄。
• 海外市场：美债收益率全面下行，日本债市波动，欧洲国债收益率分化。

风险提示

• 货币政策：央行降准操作不及预期可能影响市场流动性。
• 政治经济：欧洲政治经济不确定性增加可能影响债券市场走势。