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新华都（002264）详细总结

核心内容

新华都于2016年6月17日首次被覆盖，分析师给予“买入”评级。公司主业经营超市和百货，2016年Q1实现归母净利润4703万元，同比增长176%，标志着主业业绩迎来拐点。同时，公司通过收购三家电商代运营公司切入电商代运营行业，构建了O2O商业闭环，具备增长潜力。

主要观点

• 战略调整：公司自2015年起关闭亏损门店，实施市场聚焦战略，重点发展闽赣市场。同时，由大卖场转型为购物中心及社区生活超市，提升经营质量与赢利能力。
• 业绩改善：2016年Q1毛利率达到21.64%，为历史最高；期间费用率回归正常水平，超市业态同店增长显著，显示出主业经营状况的改善。
• 电商代运营：公司收购久爱致和、久爱天津、泸州致和，形成“电商运营+互联网营销+定制产品销售”的完整业务组合，为公司带来新的增长点。
• 行业前景：电商代运营市场处于高速增长阶段，公司所处的家居和白酒细分市场渗透率较低，具备较大的发展空间。

关键信息

• 财务表现：2016年Q1归母净利润4703万元，同比增长176%；2015年净利润亏损3.94亿元，主要由于关闭亏损门店。
• 市场结构：90%以上的收入和毛利来自省内门店，省外门店毛利率较低，影响整体业绩。
• 投资与收购：公司通过发行股份及支付现金收购三家电商代运营公司，合计支付76,000万元。
• 盈利预测：2016-2018年公司收入预计分别为70.76亿、75.36亿和80.93亿；净利润分别为3.62亿、2.54亿和2.99亿，其中电商代运营和互联网营销贡献0.74亿、0.93亿和1.1亿。
• 估值：采用分部估值法，传统主业PE为28.73倍，电商代运营和互联网营销PE为50.65倍，合理市值75.98亿，当前市值58亿，存在31%的上涨空间，目标价11.07元。

投资评级与估值

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值：合理总市值75.98亿元，当前市值58亿元，存在31%的上涨空间，目标价11.07元。

财务数据与盈利预测

有别于大众的认识

• 证监会调查：公司被证监会立案调查，但认为其主要由于监管披露口径认识不足，不涉及主观故意和中小投资者损失，且调查中积极应对。
• 主业表现：公司主业经营在2013年前表现良好，2015年战略调整后业绩明显改善，证明其经营能力良好。
• 电商代运营：虽然行业门槛不高，但公司具备完整业务组合和强市场开拓能力，能够实现快速增长。

核心假设点

• 传统主业净利率恢复至2%以上。
• 电商代运营业务每年拓展1-2家新客户。

风险提示

• 证监会立案调查无法顺利通过。
• 电商代运营增长低于预期。

图表目录

• 图1：公司门店分布
• 图2：公司控股股东
• 图3：省内门店贡献
• 图4：省外门店毛利率
• 图5：公司收入增速
• 图6：2015年净利润亏损
• 图7：毛利率与期间费用率
• 图8：三家标的为同一实际控制人下的企业
• 图9：完整业务组合
• 图10：久爱致和整体托管模式
• 图11：业务组合
• 图12：电商代运营市场交易规模
• 图13：用户规模增长
• 图14：业务组合
• 图15：酒类电商销售收入增速
• 图16：家居线上渗透率

盈利预测与估值

• 分部估值法：传统主业28.73倍PE，电商代运营和互联网营销50.65倍PE，合理市值75.98亿元。
• 合理市值：当前市值58亿元，存在31%的上涨空间。

财务摘要

合并损益表

合并现金流量表

合并资产负债表

总结

新华都通过战略调整，关闭亏损门店，聚焦优势市场，实现主业业绩的显著回升。同时，公司切入电商代运营行业，构建了完整的O2O商业闭环，具备较高的增长潜力。分析师认为，公司未来发展前景良好，给予“买入”评级，并预测其合理市值为75.98亿元，目标价为11.07元。