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新华都（002264）公司深度报告总结

核心内容

新华都购物广场股份有限公司成立于2004年，是福建省大卖场、综合超市及百货连锁经营的龙头企业。公司主要业务包括超市、百货、电商代运营、体育专卖和彩票代理销售等。2016年，公司通过收购三家电商代运营公司，积极转型，拓展新业务板块，以应对传统零售业务受到电商冲击及成本上升带来的压力。

主要观点

1. 传统零售业务承压

• 门店分布：公司主要在福建省内运营，包括福州、厦门、漳州、泉州等地区，截至2016年H1拥有129家门店，其中120家为超市，9家为百货。
• 业绩下滑：受电商冲击及租金、人工成本上升影响，公司经营业绩承压，2015年营收为64.9亿元，归母净利润亏损3.74亿元。
• 关店策略：2015年关闭14家门店，导致一次性摊销装修费用、赔偿违约金等损失，进一步加剧亏损。

2. 新业务拓展

• 电商代运营：2016年1月以7.8亿元收购久爱致和、久爱天津和泸州致和，切入快速增长的电商代运营市场。
• 业务模式：久爱系列公司专注于C2B反向定制模式，为品牌方提供线上产品定制、营销策划、供应链管理等服务，2016年GMV有望超过10亿元。
• 行业前景：电商代运营市场规模预计在2020年将超过2万亿元，C2B定制模式将成为主流，提升代运营商的议价权和毛利率。

3. 体育及彩票业务布局

• 体育业务：公司自2012年起与英特体育签订协议，开设体育用品专卖店，覆盖15个省市，2016年Q3在福建省已有13家门店。
• 彩票代理：2013年与福建省福利彩票发行中心合作，代理销售福利彩票，涉及近2500台收银机，未来有望成为新的利润增长点。
• 体育产业前景：根据政策导向，预计到2025年我国体育产业总规模将达7万亿元，公司有望通过赛事运营提升体育专卖店销售。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2016-2018年的EPS分别为0.47元、0.24元、0.29元，对应的PE分别为25.04x、49.28x、40.81x。
• 估值方法：采用分部估值法，超市和百货板块按PS估值，电商代运营板块按PE估值。
• 合理市值：预计公司合理市值为77.4亿元，给予“增持”评级。

关键信息

门店与业务结构

• 门店数量：截至2016年H1，公司拥有129家门店，其中超市120家，百货9家。
• 收入结构：主要由生鲜、食品、日用品和百货构成，2015年各类占比分别为24%、28%、20%、28%。
• 毛利率：公司整体毛利率维持在20%左右，但三费费率增长显著，导致净利率大幅下滑。

电商代运营业务

• 收购情况：2016年1月完成对久爱系列公司的收购，合计估值7.6亿元。
• 收入模式：分为服务费模式和经销模式，2016年预计服务费模式收入8000万元，经销模式收入4.1亿元。
• 毛利率：服务费模式毛利率为55%，经销模式为23%。

体育与彩票业务

• 体育专卖店：2016年Q3在福建省已有13家门店，未来可能以单品类街边店形式扩展。
• 彩票代理：2013年与福建省福利彩票发行中心合作，代理销售福利彩票，涉及近2500台收银机。
• 行业增长：2015年彩票市场达3679亿元，线下销售额增速为24%，预计未来将有更多增值服务进入公司营收体系。

财务与估值

• 财务摘要：2015年公司营业收入为64.88亿元，归母净利润亏损3.74亿元；2016年预计营业收入为73.02亿元，归母净利润为322亿元。
• 估值指标：2016年公司PE为25.04x，PS为1.11x，合理市值为77.4亿元。
• 风险提示：包括主业持续下滑、电商代运营及体育业务发展不及预期等。

总结

新华都面临传统零售业务下滑的挑战，但通过收购电商代运营公司、拓展体育及彩票业务，公司正积极寻求转型与增长。预计未来三年，公司EPS分别为0.47元、0.24元、0.29元，给予“增持”评级。公司未来有望借助电商代运营及体育业务实现盈利增长，但需关注业务发展是否符合预期。